Smart Beta指数增强介绍与A股实证研究(上)

凯聪投研团队   2017-08-28 本文章1054阅读



Smart Beta指数增强介绍与A股实证研究


Smart Beta综述


Smart Beta简介

广义来说Smart Beta是传统被动型投资与主动型投资相结合的一组方法,是市场有效理论与经典价值投资理念的融合。Smart Beta不是指某种特定的计算方法,它代表的是对传统对立投资理念进行融合的努力和趋势。传统的市场指数为市值加权计算,对加权方法进行修改,使用优化等量化方法加权,或者对指数成分股进行相应的替换,所得到的新的指数beta称为smart beta。简单直观理解为调整后新的指数beta相较于原市值加权beta在某些方面表现的更“聪明”。



什么是Beta

Beta定义来源于CAPM模型,即资本资产定价模型(Captial Asset Pricing Model),CAPM模型是基于投资组合理论和资本市场理论发展出来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系。


其中表示股票市场的预期回报率,表示投资组合的预期回报率,表示市场无风险利率。因此市场风险溢价和投资组合风险溢价分别为和。CAPM模型描述了投资组合风险溢价和市场风险溢价之间的关系,由此可见Beta系数表示了投资组合对市场变动的敏感程度即风险相关性,Alpha表示组合相对于大盘的超额收益。因此Beta代表被动投资风险,而Alpha为主动投资能力。



Smart Beta历史沿革与现状


Smart Beta的发展历程

从70年代开始,随着投资组合管理理论和CAPM模型在投资领域的兴起和广泛认可,人们逐步认识并将受益分解为了alpha和beta部分,其中alpha代表主动受益,beta代表被动受益。随着研究逐步发展和多因子模型的广泛应用,人们逐渐对alpha和beta的来源和分类有了更细化的认知。而smart beta则是后来衍生出的对不同类型beta进行组合配置的一种精细化方法。


美国作为全球最领先的金融市场,在指数产品的发展上处于领先地位,在90年代诞生了ETF之后场内交易基金得到迅速发展,在2000年诞生了第一支Smart Beta ETF产品,并且在随后的十几年中吸引了越来越多的资金投入到被动投资领域。



业界Smart Beta产品现状

美国市场概况

在ETF规模快速增长的背景下,Smart Beta ETF在2016年持续成为成熟市场的ETF热点产品。在美国2015年发行的新产品ETF中,Smart Beta的比例为42%。截止2015年底,美国市场上最大的十只Smart Beta ETF的平均规模为175.68美元,平均管理费率为0.29%。其中规模最大的两只Smart Beta ETF iShares Russell 1000成长型ETF以及iShares Russell 1000价值型ETF已成立超过15年,合计规模近600亿美元。


下表显示截至2015年底美国市场规模最大的10只Smart Beta ETF

在美国市场规模前十的Smart Beta ETF中上市时间基本集中在2006年之前,且策略类型主要为传统的单因子策略,例如红利型、价值型、成长型Smart Beta ETF,由此可见美国市场的Smart Beta ETF虽然发展速度加快新增规模加大,但仍然以传统策略产品为主。


中国市场概况

目前Smart Beta指数与ETF在中国均得到了一定的发展,由中证指数有限公司推出了多种Smart Beta指数,其中基本涵盖了传统的Smart Beta构建方法,包括等权重、基本面权重、风险平价、低波动率等。


下图罗列了目前市场上的部分Smart Beta指数

A股市场目前存在多只Smart Beta ETF及LOF,截至2015年年底,总体管理资产规模为25亿。管理费率上,Smart Beta ETF均为0.5%,和被动型ETF差别不大;而Smart Beta型LOF多为0.75%-1%。国内最早的Smart Beta 产品出现在2009 年——嘉实基本面50,该产品以4 个基本面指标(营业收入、现金流、净资产、分红)来衡量的经济规模最大的50 家A 股上市公司。嘉实基本面50 采取基本面加权方式,具备基本面优良、流动性高、大盘蓝筹等特性。随后,不少指数公司陆续发布了多只Smart Beta指数ETF,包括景顺长城、银华基金、上投摩根等。


下图罗列了目前市场上的部分Smart Beta ETF及LOF



相比于美国等成熟市场,A股市场的Smart Beta产品线总体规模很小,产品线也不够丰富。基本上只是以非市值加权的产品为主,其中采用基本面加权以及等权加权的产品占绝大部分,少数产品结合大数据量化技术与另类加权方法,例如博时淘金大数据100、广发百发大数据等。在产品推广过程中,亦未特别强调Smart Beta特性。Smart Beta在A股市场发展缓慢的主要原因在于:1.Smart Beta产品相对传统指数产品较为复杂,散户投资者难以理解;2.相比于资产配置,国内投资者对于短期收益可能更加重视,导致Smart Beta产品难以持续受到关注。


(未完待续)



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