/股市方面/

本月大盘下跌0.5%，而代表小盘成长的创业板下跌3%左右。月初市场在设立雄安新区消息的刺激下急速上涨，然而证监会对该题材炒作进行了严厉打击：命令相关公司停牌自查以及打击游资炒作。市场人气急剧受挫，并于4月14日开始了下跌。随后市场在银行委外大幅赎回的传言下大幅杀跌，市场持续低迷。

我们重复之前观点，从去年4季度开始，国内经济基本面逐步稳定，一季度PMI创下3年来的新高。而A股上市公司的盈利也走出了低谷，一季度增速达20%。在严厉的房地产调控政策下，二季度经济增长将放缓，但仍将保持稳定。因此，短期A股的走势主要取决于投资者对资金面的预期。考虑到监管去杠杆的大背景不变，在未来的2、3个月内，资金利率仍然保持高位，央行也会保持偏紧的货币政策，A股仍然会承受相当大的压力。至于委外问题，我们认为二季度还属于监管的摸底阶段，并不会真正进行大规模的赎回，诸如人民日报这样的官媒也一再强调去杠杆需要稳步推进不可操之过急。因此，我们认为这个问题上情绪大于实质，目前看负面情绪得到了较大程度的宣泄，市场有望逐步企稳，而国家队仍将在市场恐慌的时候出手维稳。综上，我们认为5月份市场（指数）将弱势震荡，不会大幅下跌。

在结构上，A股的分化非常严重。以4月份为例，虽然大盘指数只小幅下跌，但是全市场80%的股票都跑输指数。在当前市场情绪较弱的情况下，我们认为应该重点选取估值合理有真实业绩的消费蓝筹，规避估值高企、业绩无法兑现的小盘成长股。

/大宗商品方面/

大宗商品方面，本月所有商品呈现先跌后涨的宽幅震荡模式，其中工业品和前期跌幅较大的农产品企稳后反弹较强，能源化工板块整体表现依旧较弱，有色金属表现相对独立震荡格局。本月虽然各品种间走势继续有所分化，但是上半月跌下半月涨的运行节奏相同，各品种强弱也基本符合供需基本面整体走势，符合我们对前期的行情判断。具体来看工业品黑色品种还是整个商品期货的风险标，黑色品种前半月延续下跌走势，现货价格在期货大幅贴水的情况下出现了跟跌现象，整个市场情绪较差，短期下跌过快之后止跌企稳反弹较快；分品种来看螺纹供需层面并没有大幅转好，现货表现依旧偏弱，下半月反弹之后螺纹产业链利润有所扩大，对于后市的螺纹绝对价格表现偏谨慎，而双焦现货需求旺盛价格强势，期货贴水幅度较大整体偏强；需求端低迷，供给端存在一些利好，多空交织对于整个工业品的绝对价格表现我们看震荡偏谨慎，而整体产业链利润偏高我们觉得可能很难持续存在利润回归的交易机会；能源化工板块本月表现较其他品种继续偏弱，原油价格震荡下行，整体产业链供需偏弱，库存偏高需求低迷，虽然下跌幅度较大有反弹的需求但是整体依旧偏空；最后是农产品板块本月有所企稳反弹，特别是前期跌幅较大的棕榈油和粕类反弹较多，使得整体板块的品种间价差继续回归，我们还是看好农产品板块各品种间的结构性机会。总结来看，大宗商品短期各品种走势分化，且不存在趋势性行情，波动较大。

商品CTA以趋势策略为主，上半月抓住了能源化工和农产品的下跌行情，但后半月商品的普遍反弹（主要是原油价格反弹以及其他宏观事件影响）给趋势策略带来了损失。展望5月份，在市场资金面偏紧以及金融监管加强的大背景下CTA策略会加强风险控制。

/利率市场方面/

利率市场方面，本月10y国债在3.3-3.5区间震荡，但是国债期货价格波动较大，使得十年国债期货基差同步大幅波动，总体来看基差是收窄趋势。本月行情驱动基本受消息面和政策面影响，刚开始政府加强监管去杠杆，回收流动性，政策方面严查理财和委外资产端使得债券价格承压下行幅度较大，随后政府强调金融协调监管防范系统性金融风险短期尾部风险消失，市场超跌反弹，但是我们觉得本月基本面上没有太多需要更新的东西，决定债券最终走向的还是经济基本面和货币政策。短期来看，债券价格在目前绝对水平有配置需求，经济没有市场预期的那么好，通胀没有那么高，政府去杠杆也会防范系统风险，所以债券确实有反弹的需求；拉长了看，我们观点并没有发生方向性的改变，债券的大趋势还是利率往上，主要原因就是国内最大的压力还是在于去杠杆，而去杠杆的核心就是要消灭或者缩小套利空间，这个套利空间包括国内以短养长的期限利差和国内外的中美利差两个方面，我们认为无论从结构性还是基本面上债券还有向上的空间，建议大家一定要保持审慎的态度；另外一个需要注意的角度就是国外的利率水平，国内外利差从资金流向还是汇率角度对国内的利率走势也会有一定制约，所以如果欧美利率打开上行空间国内债券下跌的动力也会加强，否则就是一个区间震荡的格局。我们判断基本面或者宏观局势发生重大变化之前，10y国债利率会在3.2-3.6区间波动。

/期权策略方面/

      4月里指数下跌幅度较大，50ETF实现波动率为7.1%，实际波动率及隐含波动率继续走低。4月50ETF期权合约平均日交易量维持在50万张左右。

      豆粕和白糖期权都已经出台，M1709隐含波动率为13.5%，SR709隐含波动率为10.5%。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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