【凯聪观点】5月市场分析及未来展望

凯聪投研团队   2018-06-12 本文章375阅读

股市方面


5月份市场依然维持震荡,代表蓝筹的沪深300指数上涨1%左右,而创业板下跌3.5%左右。5月中刘鹤副总理到美讨论贸易问题,中美达成“不打贸易战”的共识,市场反弹到阶段性顶部但是之后持续下跌。我们认为下跌的原因主要有以下几个:1)市场意识到贸易战是个长期的过程,不确定性高;2)意大利政局动荡引发全球市场避险;3)国内信用风险发酵引发担忧。

从经济基本面来看,最近公布的5月份制造业PMI为51.9,为年内最高,维持扩张趋势,我们仍坚持之前观点,即中国经济处于缓慢减速但是不会出现崩盘。信用风险方面,周末央行宣布扩大MLF的担保品范围,一定程度上缓解了市场对于信用风险的担忧。此外,发改委也召开专门会议研究信用风险问题,我们相信监管对这一问题已有所警惕并采取了相应措施,信用风险不会蔓延成系统性风险。在货币政策方面,预计短期央行将再次降准,货币边际宽松预期不变。对于中美贸易战,我们坚持认为两国经济互补性大于竞争性,双方谈判解决分歧的可能性较大。

从年初到现在市场总体下跌近7%,目前估值合理,我们认为国内投资者对于A股过度悲观,尽管短期仍将反复震荡,但是这个位置性价比较高,总体谨慎乐观态度。在风格方面,从业绩方面看成长占相对优势,但是从事件驱动看,MSCI入摩对蓝筹较为正面,因此风格方面持均衡观点。


大宗商品方面


大宗商品方面,进入5月以来波动持续放大,各期货品种的持仓和成交量也大幅增加,其中明星产品苹果、棉花等品种不仅价格迭创新高,持仓量也出现显著攀升,吸引各路资金纷纷涌入,带领整体商品重心上移。数据统计显示,5月份,国内商品期市整体持仓额净增幅达3010亿元,按照交易所口径各品种保证金比例计算,资金净流入规模为208亿元。不过具体来看,各板块和品种间走势分化依旧较严重,目前商品价格整体趋势性依旧不明朗。

分别来看,工业品方面进入5月总体继续强势,但是行情走势一波三折涨跌波动幅度较大。具体来看板块间品种价格主要受成材上涨带领,其中热卷表现强势,卷螺差大幅扩大,整体产业链利润继续维持高位。环保限产影响了钢材的产量释放,当前钢材价格仍然处于反弹通道。从当前来看,成交需求的良好态势和库存的下降仍然在持续。这两个驱动目前来看还没有减弱,成材基差依旧较大的情况下,工业品板块总体来看易涨难跌。但是,中长期价格走势存在一定的不确定性,或许需要等待二季度宏观经济数据和微观数据的进一步验证才能做相应的判断。

农产品方面,本月走势继续独立,且品种间分化严重,豆类油脂继续震荡调整,棉花、苹果强势上涨,白糖也触底反弹,我们认为随着资金的不断流入板块,农产品板块的行情波动还会持续,值得期待。分别来看,豆粕油脂继续震荡调整,国际方面随着贸易战和南美天气影响告一段落,目前北美天气和播种情况良好,国内来看库存高企、高压榨利润下供给端压力巨大,消费淡季出库不顺都导致短期现货压力较大,所以价格调整合情合理,但是马上进入夏季需求旺季,且一旦天气出现反复供需状况可能会边际转好,中长期供需来看农产品依旧具备大幅上涨的基础和可能性;棉花在新疆灾害天气影响下市场做多情绪突然点燃,强势上涨,但是短期现货跟涨力度不足,套保压力巨大,我们认为棉花暂时不具备大幅上涨的行情,警惕冲高回落的风险。展望后市,农产品来说整体上看,全球农产品年度库存已经从高位开始回落,长周期底部已经呈现,如果之后叠加通胀等因素,还存在价格区间抬升的动力,一旦天气状况继续出现不利因素,在目前整个大宗商品格局和通胀预期上升的背景下,农产品预期会有一波较大的行情,值得引起重点关注。

其他品种,能源化工和有色金属,整体跟随大宗商品涨跌,本身基本面矛盾并不突出的情况下很难走出趋势性行情;其中国内原油期货的上市以后也基本跟随国际市场走势,内外比价相对稳定,市场对此预期甚高,但是刚上市目前没有合约进行交割,合约特性和期限价差等一切都存在不确定性需要经过时间的考验。有色金属方面相对来说,总体表现还算可以,但是供需方面没有太多变化,其中镍表现特别突出,也符合相对较好的基本面状况,继续观察。

总体来看,我们认为本月大宗商品短期阶段性供需矛盾暂时不突出,不具备趋势性行情,所以商品行情维持震荡格局符合预期,但是5月最明显的特点就是资金流入和波动放大,预示着后面可能会有较大的行情展开,值得我们引起重点关注,从最近大类资产表现来看,股市、债券的低迷也间接吸引资金流入大宗商品。


利率市场方面


利率市场方面,债券价格本月先跌后涨,波动幅度较大,整体利率曲线依旧维持平坦化。

本月国内货币市场保持平稳,资金利率变化不大,公布的经济数据来看也相对平稳,所以我们认为行情大部分波动都来自于风险情绪的波动,回看本轮由于避险情绪导致的行情,更偏情绪和交易层面。

目前国内债券价格受益于避险情绪偏强,但是已经出现一些风险点需要注意。一方面是国内融资环境恶化,导致信用风险的放大;近期国内屡屡发生信用违约的现象,信用利差也大幅扩大,进一步推升了避险情绪的上升,大背景就是政府持续去杠杆企业融资困难,短期这一趋势很难逆转,或将持续影响债券市场。另一方面,资管新规公布以后,整个市场格局重建,会导致中长期利率上升。资管新规后银行理财规范化,表外业务收缩,肯定会影响信用债的需求主体结构,导致信用和流动性溢价提高,同时总体规模和投资转型的影响,债券整体投资需求也在萎缩,机构处于净值管理的需求对于久期变化会更加敏感。

虽然短期市场对于债券价格预期偏好,但是我们认为债券价格并不具备大幅趋势上涨的条件,后市还是在一定区间内震荡的概率较大。结合此前我们就目前制约债市的几个分歧点进行分析,首先,基本面韧性还将持续,在政府主动降杠杆背景下,经济的缓和下滑也不会导致货币政策的立马转向;其次,央行货币政策尚未出现转向,虽然本月避险情绪抬升降准预期有大幅上升,但是后期流动性并不会变得更松,也不能为利率提供持续下行的动力;最后,随着贸易战影响的缓和,海外市场经济复苏及加息周期对国内市场的压力仍然不容小觑。因此我们认为债券虽然短期偏强,但总体还在大的区间震荡内,后期继续关注近期海内外经济复苏和货币政策的变化。

具体观点方面,我们还是维持之前判断,站在当前时点当前位置短期偏强但后市利率大幅继续上行的空间并不大,利率水平或维持大幅度区间震荡,中长期维持谨慎态度。

















凯聪(北京)投资管理有限公司(简称凯聪投资)成立于2011年9月。由任职欧洲顶级投行、对冲基金的资深人士归国组建,四位投资经理总共拥有60多年量化对冲经验,旨在将国际领先的量化对冲技术和投研引入国内。公司现有员工20多位,其中投研人员15位,均拥有欧美及国内顶尖大学的相关硕士、博士学位。有海外经验的占比80%以上。其系统化多策略包括:套利、价值、趋势和基本面,积极投资于股票、商品、期权、固定收益领域,旨在追求低回撤的前提下为投资人获得可观的、与市场无相关性的绝对收益。我公司具有优良的资产管理业绩,成熟的投资理念和投资策略,专业水平及操守值得您的信赖。















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