郑州商品交易所近期完成了棉花期权合约规则设计，为充分征求市场各方面的意见建议，进一步完善棉花期权合约草案，郑州商品交易所定于6月12日在郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦举办“棉花期权合约规则论证会”。我司衍生品及海外投资总监，郝爽博士作为专家组成员，受邀参加此次会议，并向郑州商品交易所提供了一系列相关专业意见与建议。

第一，新标的期权推出对于资产管理行业来说是利好消息，可以用来分散风险，特别是商品标的与金融大类资产标的的相关性较低，利用商品期权作为投资策略之一可以降低投资组合的整体波动。同时也利用了资金的资源，为市场提供流动性。

第二，就合约设计而言，希望最小变化价格小于标的最小变化价格50%，因为大部分交易策略都是开仓平值或虚值期权，而当合约变为实值后，往往通过期货对冲后持有到期，所以虚值合约交易的活跃度是关键。

第三，有关行权价间距及覆盖范围，建议近月合约间距最好不要大于标的价格1%，覆盖范围大于标的价格+/-10%，远月合约行权价间距开始可以大些，但覆盖范围最好大于+/-20%，等进入近月后按照规则插入新行权价。

第四，在非主力合约流动性不好的情况下，建议推出系列合约，即能够交易下个主力合约为标的每月到期的期权合约。

第五，建议下单交易期权合约时（或盘后）自动轧差。

第六，建议行权时期货仓位自动轧差，比如看涨价差策略行权后成为期货多头与空头仓位，需要平掉。

第七，建议期权结算价需要尽可能接近市场波动率，否则影响托管净值计算精度，对申购/赎回的投资者不公平。

玉米期权和棉花期权均具有较为成熟的市场基础

在白糖期权、豆粕期权成功上市并且运行一年之后，我国又有两个农产品期权品种（玉米期权、棉花期权）有望落地。

其中，玉米期货上市以来，国内主要的贸易、加工和饲料养殖企业均已参与玉米期货交易，一些玉米企业开始使用期货点价方式开展贸易活动。特别是随着近年农业供给侧结构性改革的推进，玉米现货价格走向市场化，价格波动幅度明显增加，涉农主体避险需求增强，玉米期货市场交易规模大幅提升。就棉花方面而言，我国作为纺织大国，棉花产量和消费量位居世界前列，市场规模大，产业链企业多，现货基础好。

统计数据显示，2017年大商所玉米期货成交量1.3亿手，在FIA公布的全球农产品期货期权排名中位居第二位。2017参与玉米期货交易的客户达29万户，单位客户日均持仓量占比42%。

根据国家棉花市场监测系统数据，2017/2018年度，我国棉花生产量为613万吨，净进口量为114万吨，消费量为817万吨。棉花期货自2004年上市以来，市场参与度不断提高，功能发挥不断深化，已成为世界范围内主要的期货品种之一。

玉米期权、棉花期权有利于提高期货市场服务“三农”的能力

玉米期权和棉花期权的推出，将进一步丰富我国农产品衍生品工具，为相关产业上下游主体提供更为丰富、灵活的风险管理手段和交易策略，有利于提高期货市场服务“三农”的能力。

在临储政策调整为“市场定价，价补分离”之后，玉米期现货市场对玉米期权的呼声越来越高，场内期权的推出将为玉米企业在成本、风险偏好等方面提供多样化的选择。相对于期货，期权最大的特点在于锁定风险的同时，还能够保留买方获得收益的可能，避免了套保失效时追加保证金的风险，这一特征非常适合风险承受能力较差、资金力量薄弱的中小饲料、加工、贸易企业，有利于实现企业的稳定经营，促进整个玉米产业转型升级。

我国棉花产业链主体，尤其是中下游贸易商和轧花厂，经营规模小、成本高，抗风险能力较差，人才和资金相对缺乏，更适宜利用棉花期权管理价格风险；此外，2014年，我国取消了棉花临时收储政策，探索出一条农产品价格与政府补贴分离的新路子，开展棉花期权交易，能够为现行补贴政策提供有益参考和有效补充，创新工具和手段，促进农业支持保护政策改革的深化，从而更好地服务棉花目标价格改革。

2016年以来，“保险+期货”试点连续三年被写入中央一号文件，各大期货交易推动市场各方开展“保险+期货”试点。开展玉米和棉花期权交易，可以为“试点”提供场内期权对冲工具，降低风险对冲成本，增强保险能力，丰富风险控制手段，推动“保险+期货”试点持续发展，助推“保险+期权”模式的探索和完善。

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