成熟市场风险管理工具发达

发达国家和地区的经验表明，经济创新发展需要健全的资本市场作为支撑，而一个健全的资本市场离不开品种丰富的金融风险管理工具。以美国市场为例，20世纪70年代，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，货币对内价值和对外价值都不再稳定，利率、汇率、股票价格等各类经济变量的波动性日益加大，商业银行、投资机构、企业等各类参与者迫切需要有效规避和管理市场风险的金融工具。在此背景下，美国推出了金融期货、金融期权等一系列新的金融衍生品，开启了金融衍生品创新的时代。

金融衍生产品通过对风险的分散和转移，实现对风险的再分配，尤其是金融期货，通过标准化合约的集中交易，将基础金融资产的价格不确定风险转移出去，投资者只承担自己可以管理的风险，不可控的风险转移给有能力且愿意承担的主体，为市场参与者提供了积极有效的风险管理工具。全球市场长期实践证明，金融期货等衍生品市场通过发挥价格发现和风险管理等功能，提升了整个经济与金融体系的风险承受能力，有力支撑了实体经济的发展。

正确理解股市的期现关系

2015年，我国股票市场经历了异常波动的行情。许多人对股指期货在本次股市异常波动中的表现产生了不同看法，认为是股指期货导致了股市的暴跌。实际上，2015年股市暴跌的主要原因是去杠杆，去杠杆引发股市大量撤资，造成股市的暴跌。

从市场的运行情况看，股指期货还在一定程度上发挥了正面的功能作用。在2015年股市下跌过程中，有一些基金通过股指期货的套期保值，规避了股市下行的风险，减少了投资的损失。由于投资者运用股指期货套期保值，锁定了风险与利润，在市场下跌时不再急于抛售股票，增强了持股信心，提高了股市内在的稳定性。

市场避险机制还需完善

下一步，我们应该从长效机制着手，认真研究如何充分发挥股指期货的套期保值功能，完善市场避险机制，丰富市场风险管理手段。

第一，要明确建立金融衍生品市场、推出股指期货的根本目的。我们建立金融衍生品市场、推出股指期货的根本目的在于充分发挥股指期货的风险管理的功能作用，我们要将此作为市场发展中的主要任务。通过发挥股指期货套期保值的功能作用，规避风险的功能作用，为股市提供避险工具；通过发挥股指期货价格发现的功能作用，为股市现货形成合理价格提供依据。

第二，要鼓励套期保值，防范金融衍生品市场出现过度投机。在衍生品市场中，应该存在一定的投机因素，以发挥转移风险、增加流动性的作用。但是，如果出现过度投机，这就违背了市场发展的根本目的。我们应该吸取股市暴跌过程中的经验教训，不断优化交易规则，从制度层面降低交易的投机性。要加强一线监管，防范过度投机等非理性交易，防范和控制市场风险，确保市场规范平稳运行。同时，还要全方位地为机构的套期保值做好服务工作，使套期保值者成为市场的主体。

第三，要加强监管，全面防范各类违法违规行为。加强金融衍生品市场的实时监管、动态监管，加强对客户的审查，及时了解客户动向，对交易的异动现象及时分析。一旦出现违法违规行为，必须坚决打击。

第四，进一步丰富股市避险工具。在做好上述工作的基础上，应该考虑逐步让股指期货恢复正常功能。着眼未来，从资本市场整体发展来看，仅有股指期货产品，还不能完全满足市场需求。为完善股票市场风险管理体系，更好地为资本市场发展服务，应不断丰富股市避险工具，研究推出股指期权等更多类型的金融衍生品。

《 人民日报 》（ 2017年03月24日   14 版）

作者：中央财经大学金融学院教授 贺 强

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