在继续浏览本公司网站前,请您确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”。“合格投资者”指根据任何国家和地区的证券和投资法规所规定的有资格投资于私募证券投资基金的专业投资者。例如根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,合格投资者的标准如下:
一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
1、净资产不低于1000万元的单位;
2、金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
二、下列投资者视为合格投资者:
1、社会保障基金、企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金;
2、依法设立并在基金业协会备案的投资计划;
3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
4、中国证监会规定的其他投资者。
如果您继续访问或使用本网站及其所载资料,即表明您声明及保证您或您所代表的机构为“合格投资者”,并将遵守对您适用的司法区域的有关法律及法规,同意并接受以下条款及相关约束。如果您不符合“合格投资者”标准或不同意下列条款及相关约束,请勿继续访问或使用本网站及其所载信息及资料。
投资涉及风险,投资者应详细审阅产品的发售文件以获取进一步资料,了解有关投资所涉及的风险因素,并寻求适当的专业投资和咨询意见。产品净值及其收益存在涨跌可能,过往的产品业绩数据并不预示产品未来的业绩表现。本网站所提供的资料并非投资建议或咨询意见,投资者不应依赖本网站所提供的信息及资料作出投资决策。
与本网站所载信息及资料有关的所有版权、专利权、知识产权及其他产权均为本公司所有。本公司概不向浏览该资料人士发出、转让或以任何方式转移任何种类的权利。
1.隐含相关系数指数
1.1.隐含相关系数的定义
股票期权的隐含波动率反映了市场预期该股票未来收益的波动情况,相似的,股指期权的隐含波动率反映了市场预期股票指数未来收益的波动性。而指数的波动性由两个因素决定:成分股本身的波动率以及成分股之间的相关系数。
当个体股票的隐含波动率上升时,人们一般也会预期股指期权的隐含波动率上升。但是也会出现成分股票的隐含波动率上升而股指期权的隐含波动率并没有明显变化,这是由于市场对股票间相关系数的看法发生了变化。
我们可以利用股指期权的隐含波动率和加权平均的成分股隐含波动率之间的关系,来衡量市场对成分股之间相关系数的预期,即指数的“隐含相关系数”。
1.2.隐含相关系数的计算方法
以S&P500指数为例,其成分股包含了500只市值最大且交易最活跃的股票,指数的方差由以下公式给出:
每一只股票所占比重的wi的计算方法如下:
1.3.芝加哥期权交易所的隐含相关系数指数
芝加哥期权交易所(CBOE)从2009年7月开始发布S&P500隐含相关系数指数,有一年期和两年期到期日,比如,截至2014年12月31日的两个指数分别是ICJ(2016年1月到期的S&P500隐含相关系数指数)和JCJ(2017年1月到期的S&P500隐含相关系数指数,ICJ是用2016年1月到期的股票期权和2015年12月到期的股指期权计算的,而JCJ是用2017年1月到期的股票期权和2016年12月到期的股指期权进行计算的。
其编制方法如下:
1.选择S&P500中流通值最大的50只作为追踪组合
2.选择相对应的S&P500股指期权和股票期权,分别计算出他们的隐含波动率:
3.计算每一只股票的权重
4. 计算隐含相关系数:
相应的相关系数指数就是:
2015年2月12日,ICJ和JCJ的值分别为59.11和65.32.
1.4.如何利用隐含相关系数指数
芝加哥期权交易所发布实时的隐含相关系数指数,这反应的是市场对将来股票间相关系数的一个预期,如果现在的值处在一个历史高位,我们可以采取做空相关系数的策略,具体的方法是卖出一个股指期权的对敲组合(同时买进平价的看涨和看跌期权)并买入一个股指成分股票期权的对敲组合,这样,股票指数波动率中个股的那部分波动率被对冲掉,只留下相关系数的那一部分,若相关系数在将来会降低,那么这一策略就可获得收益。股票间的相关系数降低也就是股票收益率更加分散,所以这一策略也称为“做多分散性”的一个策略。
2.偏度指数介绍
1987年10月S&P500指数的暴跌使大家意识到指数收益率的分布并不是严格意义上的正态分布,小概率事件是可能发生的(厚尾),而指数这种大幅向下的可能性使得总体的分布向左偏。于是,只用标准差不足以完全地去描(关注私募工场ID:simugongchang,联系场长微信:guo5_guoguo)述市场的风险,在均值3个标准差以外的事件也不能完全忽略。就如VIX可以反映波动性一样,为了更好地去跟踪这些“厚尾”和“左偏”的风险,CBOE编制了一个新的指标偏度指数(SKEW)。它是通过一系列S&P500指数虚值期权的价格计算出来的,主要用来反映股票收益分布的尾部风险。其编制过程和VIX类似。
2.1.偏度的定义
在统计学里,偏度的定义如下:
SKEW指数的编制也是利用这一公式,其中:
这个期权组合复制了一个带有偏度的收益。
由于S的值一般是负的,根据历史经验,他一般是在-4.69至-0.1之间,为了方便起见,我们采用:
SKEW=100-10*S
作为偏度指数,这个指数越大说明偏度负的越多,也即尾部风险越大。
2.2.偏度的解释
为了更好地理解偏度和SKEW的意义,我们可以把SKEW和收益落在均值3个标准差以外的概率联系到一起来考虑。当SKEW的值为100时,也就是收益分布是正态的,收益落在均值两个标准差以外的概率是4.6%(单边2.3%),落在3个标准差之外的概率是0.3%(单边0.15%)。而对于非正态分布,以上的概率如下表所示:
可见,当SKEW由100升至145时,收益在均值两个标准差以下的概率由2.3%增加至14.5%,收益在均值三个标准差以下的概率由0.15%增加至2.81%。
2.3.SKEW和VIX的关系
VIX反映了风险的第一个层面,即平均上,收益偏离其均值的幅度有多大(包括双边的偏离),而SKEW反映了风险的第二个层面,即收益的分布向左偏的程度。
人们对尾部风险的预期随着市场参与者认为市场出现黑天鹅事件的可能性的增加而增加,下图描述了VIX指数和SKEW的关系,当VIX的指数过高或者过低时,SKEW的数值都较高。
2.4.偏度对期权的影响
在经历了1987年10月份的股市暴跌以后,期权波动率微笑曲线发生了明显的变化,曲线不再对称,图形明显地偏向低执行价那一边,曲线的斜率也变大。如下图所示:
·END·
==本站系本网编辑转载,如涉及作品内容、版权和其它问题,请在30日内与本网联系,我们将在第一时间删除内容!==
===分享给朋友===
点击右上角在弹出菜单中选择发送给朋友或者分享给朋友圈
==订阅凯聪投资官方微信==
点击右上角,选择查看公众账号,点击关注或者您还可以直接扫描二维码,立即关注