【凯聪原创】凯聪价值100指数&周观点0319-0323

凯聪投研团队   2018-03-26 本文章541阅读

【凯聪价值100指数】

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性,且具有稳定投资价值的100只股票,赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性,涵盖了基本的各大类行业,可交易性高。

【周观点】

股市方面


本周市场大幅下行,主要受全球贸易战升级影响,市场短期抛压过大,周四、周五出现一定恐慌情绪。周四,美国总统签署总统备忘录,拟对高达600亿美元的中国进口商品征收关税。作为回应,中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,涉及美对华约30亿美元的进口产品。中美贸易战一触即发,全球金融市场出现剧烈震荡,身处贸易战漩涡的A股市场也难以幸免,周五沪深300指数跟随欧美股市下跌,跌幅高达2.87%,市场弥漫着恐慌气氛。

短期来看,我们认为这个全球事件肯定对于股市会有负面影响,市场下跌也引发了恐慌情绪,但从实质层面来看对于经济的影响并不大(600亿美元的出口占中国进出口比重小于3%),甚至在货币政策的边际预期上对于流动性反而会出现潜在利好,所以短期市场快速下跌之后后期走势难以判断。

风格方面,我们坚持认为大盘强或是中小创强的风格切换问题难以判断,还是应该把重心转移至精选个股上面,抛开市值区别,在18年大概率跑赢市场的还是真正有基本面价值的好公司、好股票。

展望市场后市上涨趋势好的个股可能不会局限于大盘或是小盘,市场会更多关注基本面本身,存量资金博弈下的结构性行情或继续上演。关于风格,是否中小创会持续强于大盘比较难判断,我们应把更多的精力放在选股上面,轻指数重个股。

整体应对后市操作我们坚持控制好仓位,聚焦优质个股,适当进行波段操作。目前投资考虑的第一要素应当是流动性,一定要选择盘子大、业绩有支持的蓝筹来应对市场系统性风险。但是对于短期市场依旧保持谨慎,另外就是要注重个股质量,优先选择有成长、估值合理的公司。


利率市场


由于避险情绪影响,本周债券收益率整体大幅下行,其中国债利率中枢下游8BP,金融债在12BP左右,企业债相对变化幅度不大,收益率曲线依旧较平坦,货币市场总体资金面维持宽松。

这周市场基本面矛盾并不突出,货币政策甚至跟随美国同步上调OMO利率,但是债券市场表现为大涨,我们认为主要是贸易战背景下由于全球权益市场大幅下跌引起恐慌的避险需求推升了债券的价格。这一点从基于信用利差和基本面的企业债利率变化不大,而有避险需求的国债和金融债利率大幅下行也可以得到验证,后期随着这种突发消息事件的冲击过去,风险情绪慢慢恢复,债券价格继续上涨的难度较大,短期上涨过快或有反复。

总体来看,春节后债市走出连续上涨行情,背后的原因有二,一是流动性的宽松,关于这点我们认为是短期现象,并不是货币政策转向;二是市场对经济增长的预期比较悲观,但是近期公布的经济数据好坏参半,且两会期间透露的信息对于后市基建这一块还是可以继续期待,所以,短期行情可博弈,但趋势并未反转,慎言“牛市”,做好波段。

展望后市,我们觉得近阶段特殊时期过后,债券市场还会面临一定压力,但中期整体维持4.0%左右中枢水平震荡的判断。


国内大宗商品


本周大部分品种整体继续下跌(主要集中在周四、五两天),市场价格走势被消息面和市场情绪影响,短期剧烈下跌且基本面变化不大的背景下,或有反复,整体走势继续偏悲观。

黑色系品种下半周继续领跌,主要受贸易战消息影响,黑色特别是钢材出口受到一定影响,且近期走势偏弱,成为空头重点打击品种。基本面来看,周中现货库存数据如我们近期所料开始下降,库存的阶段性拐点已经确认,供需来看需求方面随着季节性旺季的来临有个兑现的过程,前面一直说的供给端限产措施依旧存在支撑,从基础调研来看,开年旺季来临之后需求应该短期不会太差,所以从供需两端来看黑色都不具备大幅下跌的条件,短期受消息面冲击,市场情绪和资金面推动导致走势偏弱。但是从消息面本身来看,中国钢材出口占比很小,实际影响并不大,而这一点从现货端价格较抗跌也可以得到一定验证,所以在期货价格恐慌性下跌基差大幅扩大的背景下,虽然短期走势偏弱但继续追空需谨慎。

能源化工方面,本周跟随其他商品也有一定幅度下跌,但是总体来看跌幅不大,能化品种目前相对来说供需矛盾并不突出,但是有一定隐患,所以也要警惕补跌的风险。

农产品方面,本周走势偏强,由于农产品是中国进行贸易反制的品种所以受益。展望后期,南美天气接下来天气重回干旱,短期天气因素引发的回调或阶段性结束,市场继续易涨难跌,中长期来看,市场预期明年农产品还是供大于求,所以大的趋势性行情天气是重要变量需要关注。在目前市场通胀预期较强的背景下,一旦农产品方面供需出现变量对于价格的影响会较大,可能出现较大的市场价格波动机会。

有色金属方面,本周也跟随工业品受贸易政策影响而下跌。排除消息面干扰,从供需来看后市相对看好铜和镍两个品种。从铜市自身来看,不论是现货市场的小幅好转、精矿加工费逐步下降,还是进口盈亏的明显收窄,或是伦铜美铜的明显增仓都是利多于铜价。不过,短期黑色市场的暴跌及美元上涨仍是铜价下跌的主要风险点。镍短期市场也存在着工业品当前现状,即补库预期几乎落空、需求阶段性放缓、下游库存累积较快以及导致的市场情绪偏悲观。但支撑镍多头市场的中期乃至长期因素仍然存在,包括不锈钢产能持续扩充下的镍供求失衡矛盾以及新能源边际需求大幅增加下的可炒作题材,可持续关注。

总体来看,目前国内商品主要矛盾并不突出,中短期行情驱动不一样,月间和品种间走势有一定分化,结构性行情或将持续。


期权市场


50etf本周跟随市场大幅下跌,主要集中在周四、周五两天,期权日均成交量在市场剧烈波动之际有所放大,期权隐含波动率从18-19%上行至23-25%,整体波动率水平依旧较高。相比2月份春节前的大幅下跌,市场波动率上行幅度不算大,这个跟VIX指数的反应基本一致,市场恐慌情绪没有达到极点。

总体来看,市场从前期大幅下跌中修复还需要时间,后市预计波动率缓慢下行,但是整体在高位还将维持一段时间。


国外宏观方面


本周全球市场大幅震荡下跌,加息叠加中美贸易战升级,市场避险情绪大幅上升,权益和大宗商品下跌,避险资产黄金等大幅上涨,VIX波动率指数有所上行,但是跟上一波相比相对温和。我们在上周已经提示了相关风险,后市继续密切关注。

主要受贸易战事件的影响。加息市场因预期充分,所以全球资产反应并不明显。我们分析美国政府这一次的贸易政策,可以肯定贸易战是手段而不是目的:中美双方如果真的大打贸易战只能是两败俱伤,不符合中美双方利益。

美国方面来说,特朗普面临中期选举的压力,上任以来表现平平无论是选举时提出的基础建设还是税改都是困难重重,所以特朗普政府有目的转移国内焦点,同时贸易战可以改善进出口贸易逆差、缓和国内财政赤字压力,可谓一举两得。至于选择中国也是转移焦点的一种手段;展望贸易战后市,我们觉得贸易战持续升级的可能性较小,最后很可能是双方冷静下来协商出一种妥协的方案。

回到市场来看,短期负面冲击肯定存在甚至会有进一步的行动,但是最后双方协商妥协,贸易战不会开打的概率较大,中长期对中美双方的经济层面影响不会太大,短期市场大幅下跌之后或将反复,最后资产价格的变现还是取决于实体经济面的表现和货币政策的执行。

上周另外几个因素,美联储的加息虽然市场对于鸽派还是鹰牌有分歧,但是最近libor的大幅上涨,跟OIS基差的扩大都反应了市场一定的预期,需要引起警惕。还有就是美国白宫政府重要人员的继续调整,也引发大家对于地缘政治升温的担忧,这个是原油、贵金属上涨的另一个因素。

整体上,我们对基本面前景依旧持积极的看法,我们依然认为潜在波动并不会扭转中期趋势,等待市场情绪逐渐企稳之后,基本面的向好趋势的吸引力将再度显现,因此中期看反而可以提供较好的介入机会。

我们整体判断18年最大的风险就在于通胀上行、货币政策收紧之后对于全球风险资产价格的冲击。随着价格的调整压力有所释放,或许只是下一次更大冲击的预演。总体来看,目前各个市场重点都在于实体经济本身例如通胀情况,市场会回归于基本面,重点关注明年通胀的情况。







凯聪(北京)投资管理有限公司(简称凯聪投资)成立于2011年9月。由任职欧洲顶级投行、对冲基金的资深人士归国组建,四位投资经理总共拥有60多年量化对冲经验,旨在将国际领先的量化对冲技术和投研引入国内。公司现有员工20多位,其中投研人员15位,均拥有欧美及国内顶尖大学的相关硕士、博士学位。有海外经验的占比80%以上。其系统化多策略包括:套利、价值、趋势和基本面,积极投资于股票、商品、期权、固定收益领域,旨在追求低回撤的前提下为投资人获得可观的、与市场无相关性的绝对收益。我公司具有优良的资产管理业绩,成熟的投资理念和投资策略,专业水平及操守值得您的信赖。


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