【凯聪价值100指数】

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【周观点】

股市方面

春节前后交易日较短，虽然流动性下降但是市场止跌企稳大幅上涨，中小板个股全线反弹，符合我们之前的预期和判断。不过短期还是应该保持一定警惕，一方面是本次下跌的幅度虽然够大，但是持续时间较短可能还会有所反复，另一方面是前期乐观的人气随着本次急剧的恐慌式下跌短期难以恢复，要上演之前的连续上涨可能性不是很大，而短期大幅下跌之后的反弹的概率更大。从短期操作策略上来看，我们认为短期市场较好的反弹机会在于前期跌幅较大近期明显止跌企稳的优质成长股和被错杀的大盘蓝筹，市场近期的反弹也是在走这个逻辑，其他个股还是应该维持谨慎态度保持观望。

整体应对后市操作我们坚持控制好仓位，聚焦优质个股，适当进行波段操作。目前投资考虑的第一要素应当是流动性，一定要选择盘子大业绩有支持的蓝筹，应对市场系统性风险。但是对于短期市场依旧维持谨慎，另外就是要注重个股质量，优先选择有成长估值合理的公司。

利率市场

本周债券收益率整体小幅度下行，收益率曲线变化不大，依旧较平坦，货币市场流动性状况在春节前后并没有出现特别紧张的情况，对于市场影响不大。

近期公布的经济数据基本符合预期，基本面方面对于债券市场的影响不是很大，更多还是关注货币政策和市场的预期变化。

短期债市还将面临一定压力，未来的政策和监管大概率仍将维持“中性”，目前4.0左右的位置收益率继续上行的概率看起来并不大。此外，还需格外注意的就是近期国外欧美收益率大幅上行，特别是美国国债收益率，在中美利差进一步扩大和人民币汇率压力限制货币政策空间的情况下，国内债券市场会有一定的压力，所以在短期盘面情绪较差，政策和海外局势明朗之前，市场或将维持高位震荡，逐步消化“空方”的情绪。

国内大宗商品

国内大宗商品，流动性下降情况下基本整体跟随国际商品走势下浮上涨，个别品种涨幅较大，整体价格重心有所上移。

黑色系品种先跌后涨，基本面没有突出矛盾，春节前后现货小幅下跌符合预期，库存方面同步略偏高压力不大，但是螺纹价格接近3800上方支撑较强易涨难跌，近期原料价格持续强于成材，产业链利润持续走低接近上一波低点，但是在唐山方面非采暖季保持限产等政策层面背景下，整体产业链利润或将维持一定高位，也跟我们认为成材价格短期大幅下跌可能性不大的预期判断一致。原料方面，焦炭近期逻辑变化不大。焦炭现货下跌1个多月，部分焦化厂现货利润接近亏损，焦炭现货下跌接近尾声，部分地区开始提涨，对期货价格拖累减弱。基差回升预示着期货价格仍将偏强也跟短期双焦期货价格走势保持一致，继续关注结构性行情的机会。

能源化工方面，近期下行压力有所释放，且原油价格已经止跌反弹短期或维持震荡走势。分品种来看，塑料和PP短期矛盾并不突出，且原油的成本支撑在高利润的背景下并不明显，走势相对独立。沥青和PVC跟原油价格相关性较高，原油反弹短期或有所走强，但是期货价格明显升水现货价格，后期或将还有不少的下行压力，持续关注。

农产品方面，是春节期间的明星品种，其中豆粕价格上涨幅度较大，主要是收益率南美主产区阿根廷干旱天气的影响，在天气因素确定反转之前应持续保持一定关注。中长期来看，市场预期明年农产品还是供大于求，所以要有大的趋势性行情天气是重要变量需要关注。在目前市场通胀预期较强的背景下，一旦农产品方面供需出现变量对于价格的影响会较大，可能出现较大的市场价格波动机会。

有色金属方面，基本跟国际金属价格波动，基本面来看锌和铜偏强，铝最弱，市场走势也基本符合这个供需情况。春节期间，美国商务部向特朗普提出三项贸易保护政策，其中限制铝产品进口征收至少7.7%的关税，如果落实短期对于铝价影响较大，对于其他金属影响中性，需要关注。

总体来看，目前国内商品主要矛盾并不突出，中短期行情驱动不一样，月间和品种间走势有一定分化，结构性行情或将持续。

期权市场

本周市场恐慌情绪得到缓解，股市上涨，波动率缓慢下行。期权隐含波动率从最高的40%左右水平降至目前的27%左右，实际波动率也同步下行，市场走势和波动率水平来看，市场得到了阶段性的企稳，但是短期还是应该警惕市场反复的波动率上行风险，随着这波恐慌的下跌，后面隐含波动率水平都会相对偏高体现一定的风险溢价，但是中长期来看，还是会慢慢回归至理性的水平。

这波市场波动，全球联动效应明显，符合我们之前的判断，50ETF和期权成交量迅速放大，成交量已创两年新高。后续需持续关注外盘市场动向。

国外宏观方面

国际宏观方面，风险情绪大幅企稳，欧美股市止跌企稳大幅反弹，债券收益率小幅下行，波动率指数也大幅下降，短期市场暂缓松了口气。

美国方面，近期公布的经济数据继续向好，1月通胀数据继续超预期，虽然有一定程度的寒冷天气的季节性影响，但是在经济复苏和原油价格不断上涨的大背景下通胀压力加大的预期在累计。公布的1月FOMC会议纪要也释放了年内渐进式加息的言论，市场对于3月份加息的预期进一步强化，叠加近期几位委员发布的言论也都偏鹰派，对于市场关于货币政策的收紧预期还是占据主导。欧洲方面，经济数据也不断向好，货币政策上面相比美国不确定性较大，所以近期美国的债券收益率上行幅度大于欧洲也很好的解释了这一点。

后面重点关注欧洲方面，短期关注3月初的意大利大选，这一欧洲第三大经济体的民粹主义抬头的迹象较明显，一旦有左倾政党进入联合执政对于欧洲短期的负面冲击会较大，同时英国脱欧的最新进展也得持续关注。

整体上，我们认为近期利率抬升仍是主要反映对于增长和通胀的乐观预期，而非对货币政策过快收紧的担忧。同时我们认为利率抬升过快过高固然对市场不利，但现在可能还尚未到拐点。基于我们对基本面前景依然积极的看法，我们依然认为潜在波动并不会扭转中期趋势，等待市场情绪逐渐企稳之后，基本面的向好趋势的吸引力将再度显现，因此中期看反而可以提供较好的介入机会。

我们整体判断18年最大的风险就在于通胀上行货币政策收紧之后对于全球风险资产价格的冲击，随着价格的调整压力有所释放，但是又或是下一次更大冲击的预演。总体来看，目前各个市场重点都在于实体经济本身例如通胀情况，市场会回归于基本面，重点关注明年通胀的情况。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）