【凯聪价值100指数】

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

股市方面，本周大盘继续下跌，收于3300点上方，目前来看大盘处于缩量下跌阶段，暂时无明显企稳迹象。权重蓝筹的大幅回调还在继续，在曾经的两市明星中国平安连续大幅下跌的情况下，许多高位蓝筹股都形成了下跌通道，只有少量大盘股出现了止跌企稳走势，总体来说蓝筹的调整还将继续，变盘信号暂时未出现。本周少许的亮点，一方面是二三线蓝筹有一定涨幅走势未破位显示筹码较稳定，另一方面次新和中小创中科技股，包括人工智能和芯片本周出现了下跌抵抗甚至反弹，在随大盘回调后强势状态不减。本周放出消息IPO通过率降低，更是出现了一天三家过会企业全部被否的少见情形，给了次新股些许的喘息机会。本周出现一些强势上涨次新股和众多老牌妖股的回魂，并且部分资金选择抱团进攻提前大盘调整很久的资源类板块，虽然在弱市行情下持续性堪忧。但可以看出市场目前还不是一潭死水。在目前的行情下还是要多看少动，交易难度大幅增加，时刻关注变盘信号的出现，包括券商的表现和次新股的炒作传染性。周五创业板有所表现，可以关注回调很久的创业板蓝筹股是否会出现8月份的创蓝筹行情。

利率市场

本周中债国债收益率曲线短端和长端略有下跌，变化不大，1年期利率下降0.94bp，10年期利率下降9.5bp。货币市场利率上，GC001下降69bp，GC007下降111.5bp。

资金市场方面，公开市场操作本周投放9100亿，回笼9500亿，净回笼400亿。本周过月底资金面由收紧到宽松，由宽松到平衡。

继续维持前期观点，短期可能会维持弱势震荡格局。我们认为未来的政策和监管大概率仍将维持“中性”，目前的债市调整看起来有些“超调”，下一关键位置可能是4.0，收益率继续上行的概率看起来并不大。此外，还需格外注意的就是近期国外欧美收益率大幅上行，特别是美国国债收益率，在中美利差进一步扩大和人民币汇率压力限制货币政策空间的情况下，国内债券市场会有一定的压力，所以在短期盘面情绪较差，政策和海外局势明朗之前，市场或将维持高位震荡逐步消化“空方”的情绪。

国内大宗商品

本周国内大宗商品，工业品板块上涨，能源品和农产品走势分化，整体盘面重心有所上移。

黑色系品种本周上下游一起上涨，上半周原材料涨幅领先，下半周在本周库存数据螺纹社会降幅较上周继续扩大数据刺激下，成材涨幅领先，导致产业链利润上下波动幅度较大，总体还是维持在高位。双焦方面，走势强劲，一方面现货价格进入涨价环节推升近月价格，另一方面由于环保因素、成本倒挂等影响，小型焦煤企业关停较多，有利于主流焦煤企业挺价，焦化厂利润偏低，焦煤有支撑的情况下，双焦重心上移，不过近期涨幅过大警惕回调风险。我们认为目前黑色工业品矛盾相对不是很突出，总结来看短期市场焦点还是在于宏观和微观的分歧，宏观来看无近忧但有远虑。微观来看，体现旺季不旺淡季不淡的特征，供需两弱的格局体现在行情必然是波动巨大。目前螺纹贴水较大，焦炭、铁矿贴水基本修复，涨幅过大之后对于后市行情偏谨慎，其他品种例如双焦和铁矿已经出现一定升水，重点关注现货价格变化情况。所以短期特别是近月合约材预期还是会强于原料，市场逐步换月，远月合约市场博弈加大目前来看利润高位的情况下原材料偏强，继续关注结构性行情的机会。

农产品方面，走势继续较分化，粕强油弱。粕类价格受美国单产不及预期和“GMO收紧”政策等影响，短期表现继续偏强，而油脂受马来西亚棕榈油增产和高库存的压制，表现疲软，这种分化局面短期可能还将维持一段时间。综合来看，预计美豆短期仍以震荡为主，缺乏趋势性行情，结构性还将持续，继续观察。

能源化工品种，上周品种之间也出现分化，甲醇和PTA偏强，而烯烃方面的塑料和PP表现偏弱，PTA主要是现货紧张和库存低位，而烯烃择时检修产能复产和下游需求淡季，但是大的矛盾并不突出，也难以走势较大的趋势行情。

有色金属方面，主要还是跟随外盘和市场风险情绪，上周重心继续下移，铝继续受供给侧收缩预期落空领跌，而镍本周跌幅较大，受不锈钢厂转产碳钢的影响，基本面依旧不乐观，短期走势需要密切关注。

总体来看，目前国内商品主要矛盾并不突出，中短期行情驱动不一样，月间和品种间走势有一定分化，结构性行情或将持续。

期权市场

本周50ETF大幅回调，下跌3.32%，为今年来单周最大跌幅。成交量方面，本周50ETF持续活跃，日均成交量约为120万张。11月全月期权总成交量达到2700万张，创历史新高，7、8月份期权成交活跃，全月成交总量接近2000万，9、10两月，期权交易量较小，10月期权成交量仅为1241万。

截至11月30日，50ETF实际波动率为17.67%，为年内最高，相比10月底实际波动率仅为9.12%。本周由于50ETF现货分红，受中国波指编制方式影响，11月28日50ETF除息日中国波指出现跳价，周五收至17.99%，调整后的隐含波动率指数约为20.7%，较上周约上涨四个百分点，12月平值期权隐含波动率约为18.5%，波动率仍不断攀升。此次受50ETF权重股高位回调影响，投资者恐慌情绪迅速增加，且达到一年来高点，我们认为由于大盘高位回调造成的波动率上涨不会长期维持，在投资者恐慌情绪逐渐消化后，隐含波动率将恢复缓慢下跌的常态。

国外宏观方面

本周资金价格主要受政治事件影响，波动较前几周有所放大。美国方面，主要是税改方案和特朗普“通俄门”事件。参议院最终通过特朗普税改方案，虽然只是以微弱优势通过但是毕竟是最重要的一步，所以对于提振市场风险情绪比较有利，但是短期影响有限，因为最终版本还需要与众议院方案协调统一，可能存在一定变数。另外就是周末传出前安全顾问有通俄门事件的最新政局，恐再次引起美国政局动荡，又提升了市场避险情绪，所以本周资产价格变动较大。欧洲方面，英国与欧盟的分手费初步达成一致，算是较大利好，英镑大涨，但是欧洲上周公布的CPI经济数据差于预期，这个跟欧洲央行一直在强调的关于通胀的担忧相吻合引发市场了担忧，欧元汇率和国债收益率大幅走低，不过整体欧洲复苏的进程还在持续，需要继续观察。

近期市场特别是美国方面，利好较多，风险情绪向好，但后市短期继续超预期的可能性不大。虽然欧美主要国家货币政策全面释放明确收紧的信号，但普遍反映对通胀水平表示担忧，所以后期的风险点在于通胀水平超预期，一旦利率上行对全球风险资产价格都会有一定压制。总体来看，目前各个市场重点都在于实体经济本身，例如通胀情况，市场会回归于基本面，重点关注明年通胀的情况。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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