周观点1120-1124&凯聪价值100指数

凯聪投研团队   2017-11-28 本文章611阅读

【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益,指导投资者进行中长期价值投资,而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性,且具有稳定投资价值的100只股票,赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性,涵盖了基本的各大类行业,可交易性高。

【每周观点】

股市方面


本周大盘表现比较戏剧化,在周一周二暴涨后周四出现暴跌,且权重题材集体大跌,创出年内最大单日跌幅,当天盘中甚至有些小股灾的市场氛围。值得玩味的是之前一直不温不火的券商龙头中信证券在周二暴涨,一度摸到涨停在历史统计上也是少有,带领券商集体冲高,市场热情趋近白热化。但仅仅两天之后市场即迎来大跌,本轮权重上涨的灵魂中国平安连续两日大幅回调,高位的上证50权重和众多白马股也支撑不住,出现断崖下跌导致大盘小盘齐崩盘。总体来说这次大跌对冷却市场过热情绪很有帮助,在权重连续上涨到阶段高位后,如果券商点火市场出现2015年类似的“疯牛”行情,透支未来的空间那迎来的又是多杀多的踩踏,也是和监管所倡导的价值投资理念和希望出现的“慢牛”行情相违背。精明的投资者总是善于在大跌之后发现机会,对于蓝筹股的投资方法与题材连续炒作不同,题材炒作的是情绪和资金认同性,但蓝筹大涨后由于资金体量的原因一般出现连续小幅回调,而优质蓝筹在大跌之后才是性价比较高的买点。从历史来看,大盘暴跌之后往往短线会出现一定的修复行情,此时在关注优质蓝筹的买入机会之外,还需要关注逆势抗跌且最先反弹的板块和个股,即弱市不弱的股票。由于指数均处于破位状态,后市的企稳情况还需要关注情绪面最敏感的券商和次新板块的表现。


利率市场


本周国债收益率曲线短端和长端略有上升,变化不大,1年期利差上升5.34bp,10年期利差上升2.38bp,货币市场利率上,GC001上升80.5bp,GC007上升139bp。

资金市场方面,公开市场操作本周投放7900亿,回笼6400亿,净投放1500亿。前半周市场资金收紧,后半周逐渐宽松。

继续维持前期观点,短期可能会维持弱势震荡格局。我们认为未来的政策和监管大概率仍将维持“中性”,目前的债市调整看起来有些“超调”,下一关键位置可能是4.0,收益率继续上行的概率并不大。此外,还需格外注意的就是近期国外欧美收益率大幅上行,特别是美国国债收益率,在中美利差进一步扩大和人民币汇率压力限制货币政策空间的情况下,国内债券市场会有一定的压力,所以在短期盘面情绪较差,政策和海外局势明朗之前,市场或将维持高位震荡,逐步消化“空方”的情绪。


国内大宗商品


本周国内大宗商品,工业品和能源品板块有所上涨,农产品走势分化,整体盘面重心有所上移。

黑色系品种上下游走势继续分化,原料价格强于成材,整体产业链利润连续几周缩窄。本周库存数据螺纹社会降幅较上周继续扩大,库存低位对钢价有所支撑。11月中旬,北方秋冬季限产即将全面开启,预期后市供应难有较大增量。需求端沪市线材采购仍旧维持在高位,在地产等宏观温和走弱的背景下,需求基本稳定。未来需要重点关注限产执行的力度及年底冬储进度。若限产严格并出现冬储缓慢库存不及历史同期,春季复工资源紧张的预期或将推动一波上涨行情。双焦方面,走势强劲,一方面现货价格进入涨价环节推升近月价格,另一方面由于环保因素、成本倒挂等影响,小型焦煤企业关停较多,有利于主流焦煤企业挺价,焦化厂利润偏低,焦煤有支撑的情况下,双焦重心上移,不过近期涨幅过大警惕回调风险。

总结来看短期市场焦点还是在于宏观和微观的分歧,宏观来看无近忧但有远虑。微观来看,体现旺季不旺淡季不淡的特征,供需两弱的格局体现在行情必然是波动巨大。目前螺纹贴水较大,焦炭、铁矿贴水基本修复,所以短期特别是近月合约材预期还是会强于原料,市场逐步换月,远月合约市场博弈加大目前来看利润高位的情况下原材料偏强,继续关注结构性行情的机会。

农产品方面,走势继续较分化,粕强油弱。粕类价格受美国单产不及预期和“GMO收紧”政策等影响,短期表现继续偏强,而油脂受马来西亚棕榈油增产和高库存的压制,表现疲软。综合来看,预计美豆短期仍以震荡为主,缺乏趋势性行情,结构性还将持续,继续观察。

有色金属方面,主要还是跟随外盘和风险情绪,上周重心有所上移,短期走势需要密切关注。


期权市场


本周50ETF冲高回落,截止周五收盘,50ETF收长上影阳线,收至2.990,较上周五收盘相比,涨幅为0%,但振幅达到4.72%。本周50ETF最高价为3.094,为阶段新高。

成交量方面,本周市场大幅波动、波动率上涨、以及11月期权到期等因素的影响,成交量大幅放大,11月21日单日成交量达到1989923张,创历史单日成交量新高,且本周单日成交量均高于150万张。且近月期权到期后,投资者有建仓需求,预计十一月全月总成交量将大幅高于10月。

中国波指(000188.CSI)本周上涨明显,市场冲高回落,中国波指周五收至16.92,较上周五收盘上涨超过四个百分点,为中国波指上市以来单周最大涨幅。由于市场本周的大幅波动,50ETF近一个月实际波动率已上升至14.92%,十月底实际波动率仅为9.2%,12月平值期权隐含波动率也已接近15%。下周二(11月28日)为50ETF除息日,期权合约也将做相应调整。隐含波动率上升意味着投资者恐慌情绪上升,应留意市场高位整理的风险。


国外宏观方面


本周继续较平淡,风险情绪向好,波动不大,美国股市继续创新高。欧洲股市震荡调整,债券小幅下跌。美国方面,美联储11月会议纪要公布,12月加息基本板上钉钉,市场预期反应较充分。耶伦宣布提前卸任美联储委员,使得特朗普对于美联储的控制力可能进一步加强,这个有利于货币政策和其他政策的协调,利好美国经济。欧洲方面,公布的经济数据继续向好,欧元区11月制造业PMI初值大超预期,周四公布的欧元区11月PMI初值数据均超出预期,进一步印证了该区域正在稳步复苏。货币政策方面本周周四公布的10月欧央行会议纪要显示,尽管基本同意延长QE至少九个月,但是欧央行委员关于是否设置一个明确的QE结束日期产生了分歧。目前欧元区经济已经连续18个季度增长,委员们也认为欧元区的经济复苏正在得到强化,范围也变得更广。但是摆在面前的问题是,尽管经济持续增长,但是通胀水平一直低于欧央行2%的目标。会议纪要显示,不少委员提出,将资产购买与通胀上升联系起来的前瞻性指导,应该随着时间的推移被替换。德国默克尔组建联合政府一波三折,引发市场担忧。

我们觉得近期市场特别是美国方面,利好较多风险情绪向好,但是后市短期继续超预期的可能性不大。虽然欧美主要国家货币政策全面释放明确收紧的信号,但普遍反映对通胀水平表示担忧,所以后期的风险点在于通胀水平超预期,一旦利率上行对全球风险资产价格都会有一定压制。总体来看,目前各个市场重点都在于实体经济本身例如通胀情况,市场会回归于基本面,重点关注明年通胀的情况。







(凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享,再延迟于微信公众号上公布)






凯聪(北京)投资管理有限公司(简称凯聪投资)成立于2011年9月。由任职欧洲顶级投行、对冲基金的资深人士归国组建,四位投资经理总共拥有60多年量化对冲经验,旨在将国际领先的量化对冲技术和投研引入国内。公司现有员工20多位,其中投研人员15位,均拥有欧美及国内顶尖大学的相关硕士、博士学位。有海外经验的占比80%以上。其系统化多策略包括:套利、价值、趋势和基本面,积极投资于股票、商品、期权、固定收益领域,旨在追求低回撤的前提下为投资人获得可观的、与市场无相关性的绝对收益。我公司具有优良的资产管理业绩,成熟的投资理念和投资策略,专业水平及操守值得您的信赖。





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