【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益，指导投资者进行中长期价值投资，而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

股市方面，本周大盘再次创出反弹新高，五连阳的走势显示出市场参与者信心很足，市场阶段底部也在此轮反弹中逐级提高。在保险、白马股等蓝筹带领下，沪深300和上证50的走势最为强势。本周权重和题材股配合较好，在权重撑住指数的情况下，许多板块都出来表现，包括科技板块、苹果概念、租售同权等。其中最为显眼的还是芯片概念。芯片半导体涉及的股票数量很多，包括许多次新股，在指数萎靡的时候也是芯片概念带起了炒作情绪。并且炒作持续时间较长，不是短期透支题材空间的做法。近期对IPO的审核严格也造成了短期次新股的强势表现，市场赚钱效应不错。技术面来看大盘震荡向上有突破箱体的迹象，但是鉴于大盘相较8月份量能有所萎缩，且券商没有大级别的表现，市场快速突破向上的趋势有待观察。后市值得关注的几点，包括芯片、人工智能在内的科技板块可能是未来长期市场都会给予关注的板块。另外长期的IPO加速也使得没有业绩支持的公司变得不再那么“漂亮”，在大蓝筹集体涨幅较大的情况下，可以关注二线蓝筹龙头，最近一些二线蓝筹龙头个股也有资金点火的迹象。到了年底又是各家机构冲业绩的时候，但是周五证监会表态要强化对上市公司年末突击进行利润调节行为的监管，因此市场后续的表现和监管表态还都需要进一步观察。

总体来看市场的上涨逻辑没有变，依然是追逐可预期的业绩稳健的消费蓝筹白马股。短期外盘走势跟A股相关性不高，继续维持乐观看法。淡化指数和风格，聚焦个股均衡置，关注估值和增长匹配的消费白马，以及真正优秀有业绩的内生成长股，一切业绩为王。

利率市场

本周国债收益率曲线变化不大，一年期国债利率几乎没有变化，10年期国债利率上涨1.45。中债企业债收益率曲线（AA+）长端上涨，1年期利率上涨0.75，10年期利率上涨7.5。

资金市场方面，本周公开市场操作投放4600亿，回笼量6900亿，净回收2300亿。前半周资金面逐渐宽松，后半周收紧。GC001前半周变化不大，周四开始上涨。

从整体观察，国债价格在震荡中下跌，五年期国债期货周三开始上涨，主力合约周五到达96.390的高点，十年期国债期货周三下跌，周四和周五连续下跌。

基本面方面，本周公布的经济数据略差于预期支撑债券价格反弹，但是市场情绪较差反弹力度有限。8日发布的进出口数据低于市场预期，带动债市情绪修复，国债期货小幅上涨，国开活跃券收益率也出现一定下行，进出口数据如期下降，也预示着接下来的经济数据大概率不及预期，金融发展委员会成立，未来金融委的重点工作在于金融改革发展和监管，以及对金融管理部门也就是一行三会进行监督和问责，金融委的成立，可能意味着短期内部分监管政策将落地。11月8日至10日，美国总统特朗普对中国进行国事访问，中美将进一步加强合作，在特朗普总统访华期间，两国签署的商业合同和双向投资协议涉及总金额超过2500亿美元，这些都不利于债券价格的反弹。

未来的政策和监管大概率仍将维持“中性”，目前的债市调整看起来有些“超调”，下一关键位置可能是4.0，收益率继续上行的概率看起来并不大。此外，还需格外注意的就是近期国外欧美收益率大幅上行，特别是美国国债收益率，在中美利差进一步扩大和人民币汇率压力限制货币政策空间的情况下，国内债券市场会有一定的压力，所以在短期盘面情绪较差，政策和海外局势明朗之前，市场或将维持高位震荡，逐步消化“空方”的情绪。

国内大宗商品

本周国内大宗商品，工业品和能源品板块超跌反弹。农产品走势分化，有色金属表现较弱，整体商品盘面重心有所上移，市场总体体现的就是基差修复行情，强弱分化。

黑色系本周超跌反弹，下游成材强于上游原料。周中产业链利率有所缩窄，基差有所修复。随着环保政策趋紧，河北地区钢厂提前限产，高炉开工率连续两周维持年内低位，螺纹钢社会库存连续三周回落，现货价格连连攀升，升水期价超 300 元/吨，因此螺纹期价走势仍趋于乐观。焦化企业利润大幅回吐，河北地区焦化限产的力度开始趋紧，半数焦企出焦时间延长至48小时。焦煤、焦炭现货库存低迷，期价如期超跌反弹，但现货价格始终受钢厂制约。铁矿港口库存回升，抛压仍较重，而现货价格坚挺，期价疲弱，预期行情一般。

总结来看短期市场焦点还是在于宏观和微观的分歧，宏观来看经济短期数据回暖对市场信心有一定提振作用，但是未来仍有隐患担忧。微观来看，体现旺季不旺淡季不淡的特征，供需两弱的格局体现在行情上，必然是波动巨大。但是目前现货价格在供给端支撑下依旧坚挺，对于需求的担忧期货价格大幅下跌，期现价差较大的情况下，价格继续大跌的可能性不大。目前螺纹贴水较大，焦炭、铁矿贴水基本修复，所以短期特别是近月合约材预期还是会强于原料，继续关注个别品种基差修复的行情机会。

农产品方面，走势继续较分化。特朗普访华期间，美国大豆业与中方签署两份意向书。中国将加大购买力度，这无疑有利于豆系价格的上行。不过本周公布的USDA11 月供需报告，单产略高于预期打压整体豆类价格，且MPOB 报告提升马来西亚棕榈油产量的预期对油脂不利。综合来看，预计美豆短期仍以震荡为主，缺乏趋势性行情，结构性还将持续，继续观察。

有色金属方面，主要还是跟随外盘和风险情绪，上周重心有所下移表现较弱，特别是铝价跌幅较大，因此短期走势需要密切关注。

期权市场

本周50ETF单周上涨2.35%，周五收盘收至2.918，日内最高涨至2.922，持续创近期新高。

成交量方面，50ETF持续上涨，期权成交量放大，11月8日单日成交量达到123万张。9月、10月期权市场交易量较之前略有回落。从十一月前两周交易量来看，预期期权成交量本月会有所回升。

中国波指（000188.CSI）本周小幅上涨，截至周五波指收至11.43%，较上周有所回升。单个合约来看，11月平值期权（50ETF购11月2900）隐含波动率为8.81%。12月平值期权（50ETF购12月2900）隐含波动率10.05%。9月以来，隐含波动率明显下降，整个10月，期权隐含波动率均处于低位震荡，后期应留意市场大幅波动导致的隐含波动率上升。

国外宏观方面

国际宏观方面，上周较平淡，市场波动不大，股市小幅下跌。美国方面，参议院版税改法案在较多方面与此前公布的众议院版本税改法案存在分歧（例如将企业税削减时间退后至2019年，以及个税也保留了7档税率等），使得投资者担心税改前景可能存在变数，美股盘中大幅下跌随后收复一定失地，全周来看小幅收跌。由于不确定性上升，美国10年期国债收益率回落，但后半周又掉头往上，债券利率向上的趋势不变。欧洲方面，上周没有太多事件，英国脱欧进程没有进展，但是梅姨示弱认为可以支付一定的分手费，利好市场风险情绪。其他方面，就是沙特反腐政局动荡，导致原油价格大幅上涨，关注后续进展。

近期市场特别是美国方面，利好较多风险情绪向好，但是后市短期继续超预期的可能性不大。虽然欧美主要国家货币政策全面释放明确收紧的信号，但普遍反映对通胀水平表示担忧，所以后期的风险点在于通胀水平超预期，一旦利率上行对全球风险资产价格都会有一定压制。总体来看，目前各个市场重点都在于实体经济本身例如通胀情况，市场会回归于基本面，重点关注明年通胀的情况。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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