【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益，指导投资者进行中长期价值投资，而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

股市方面，截止到周五大盘在沪深300和上证50的护送下已站上3400点，大金融和价值蓝筹的贡献功不可没。可以看出虽然大盘还未突破熔断区的颈线位，但是以权重蓝筹为代表的上证50和沪深300均已突破熔断区，且在不断创出20多个月的新高。市场资金簇拥蓝筹的趋势一发不可收拾，贵州茅台携三季报超预期业绩归来，两天暴力拉升近15%，市值突破8000亿，点燃了食品饮料和价值投资板块的市场情绪。而本周的中小创，尤其题材炒作方面参与难度极大，赚钱效应降至冰点，虽然概念炒作很多例如高铁、特斯拉、上海自贸港，但是轮动速度太快完全没有持续性，场内存量资金无法抱团，唯有拥抱蓝筹。近期其实许多概念都是特朗普访华炒作预期在发酵，例如高铁、特斯拉建厂、国产飞机等，近期可以持续关注市场对此系列概念的挖掘程度。另外值得注意的是，根据最新三季报结果，证金汇金等国家队有调仓动作，并且已经减持了部分地产、白酒蓝筹。在目前的关键压力位附近值得思考和观察。近期还是要注意三季报发布期间具有确定性业绩利好的企业，本周的茅台已经点燃了市场对三季报业绩大增的炒作情绪，这些有实际业绩支撑的股票将是场内资金进攻的方向。

总体来看市场的上涨逻辑没有变，依然是追逐可预期的高业绩、低估值白马股。短期外盘走势跟A股相关性不高，继续维持乐观看法。淡化指数和风格，聚焦个股均衡置，关注估值和增长匹配的消费白马，以及真正优秀有业绩的内生成长股，一切业绩为王。

利率市场

利率市场本周波动较大，收益率曲线整体大幅上移，10y国债收益率最高上升至3.85，刷新上一波的高点。从结构来看，曲线继续倒挂，平坦化加剧，期货价格贴水极大。本周价格下跌的导火索是消息面冲击。“中国或要调整银行同业负债的占比上限要从三分之一调整到25%”。随后央行马上澄清且进行逆回购询价操作缓和市场情绪，盘中略有反弹。但是紧接着继续下跌显示了盘面悲观的市场情绪。从我们一直关注的经济基本面、货币政策和资金面来看，最近债券价格的下跌跟基本面关系不大，更多还是市场预期从量变到质变发生了变化，同时盘面价格跌破关键位之后，对于下跌情绪的蔓延也有推波助澜的作用。随着未来中国经济局势逐渐明朗，以及央行对未来货币政策取向的信号释放，市场情绪的超调大概率将得到改善。因此，我们认为市场应该保持理智。此次债市的连日下跌，根本原因是因市场情绪脆弱而出现的超调，因此这种超调短期内会对债券市场造成冲击。未来的政策和监管大概率仍将维持“中性”，目前的债市调整看起来有些“超调”。下一关键位置可能是4.0，收益率继续上行的概率看起来并不大。此外，还需格外注意的就是近期国外欧美收益率大幅上行，特别是美国国债收益率，在中美利差进一步扩大和人民币汇率压力限制货币政策空间的情况下，国内债券市场会有一定的压力，所以在短期盘面情绪较差，政策和海外局势明朗之前，市场或将维持高位震荡，逐步消化“空方”的情绪。

国内大宗商品

本周国内大宗商品继续大幅震荡，整体盘面重心有所下移，说明了目前时点和价位市场分歧巨大，整体演绎结构性行情，从板块来看黑色工业品板块依旧是整个市场的焦点。

具体来看，黑色板块本周整体继续下跌，反弹乏力。目前黑色工业品依旧是整体大宗商品的龙头和风向标，指引商品的整体走势。本周跟前期的区别在于，黑色产业链下游品种开始弱于上游，整体产业链利润有所收窄但依旧处于高位。钢材原料价格仍然表现低迷，以及钢厂高盈利状态使得短期供给收缩恐怕不及预期，钢价回调压力加大，期现价差难以扭转钢市悲观预期。不过短期社会库存仍有下降趋势，短期螺纹期价跌幅过大使得期价反弹动能仍存。铁矿石方面，当前钢厂库存处于较低水平，存在较大的补库空间。库存处于相对高位是抑制补库需求的制约因素。四季度若港口库存能够进一步消化，产业链提前补库的可能性就大幅增加,对于矿价形成支撑。接下来看焦煤，由于钢企提前限产使得原本采暖季钢企和焦企限产错峰的时间差影响减小，焦炭供需面承压，且钢企采购放缓下焦企焦炭库存略有累积。不过随着环保限产加剧，预计焦化厂焦炭库存大幅累积可能性不大。由于钢厂持续打压焦炭采购价格，焦化企业原料采购热情减弱，加之焦化企业限产削弱焦煤需求，短期国内炼焦煤市场也将有所回落。总结来看短期市场焦点在于宏观和微观的分歧，宏观来看9月份经济短期数据回暖对市场信心有一定提振作用，但是未来仍有隐患担忧。微观来看，体现旺季不旺淡季不淡的特征，供需两弱的格局体现在行情必然是波动巨大，但是目前现货价格在供给端支撑下依旧坚挺，对于需求的担忧，期货价格大幅下跌，期现价差扩大的情况下，价格继续大跌的可能性不大，我们依旧维持前期判断，继续关注基差修复的行情机会。

农产品方面，本周继续延续油强粕弱的局面。美农月度供需报告将美豆单产意外下调，提振美豆大涨。本周在报告利多消化之后重回基本面。目前北美大豆进入收割期，庞大的供应量是美豆上方最主要的压力因素，另一方面，南美大豆播种期天气开局不太良好，造成南美大豆播种偏慢又给市场提供支撑。综合来看，预计美豆短期仍以震荡为主，缺乏趋势性行情，结构性还将持续。白糖持续反弹修复基差，目前基差基本修复，后期上涨动力或将减弱，继续观察。

有色金属方面，主要还是跟随外盘和风险情绪，随着美元上涨，本周有色品种都面临一定程度的回调，特别是铜多头大幅减仓带领盘面价格的走弱。目前有色基本面矛盾并不突出，还是震荡可能性较大。

期权市场 

本周三10月50ETF期权到期，到期前后有平仓及建仓需求，所以本周期权成交量有所放大，周四期权单日成交量在100万张以上。

隐含波动率方面，50ETF稳定增长，期权隐含波动率持续回落。11月隐含波动率已跌至10%以下，处于半年来低位。在市场没有基本面及政策面较大冲击的情况下，市场整体波动率维持低位震荡格局。但近期隐含波动率一直低位震荡，后期应注意风险性事件导致的隐含波动率上升。

国外宏观方面

国际宏观方面，风险情绪整体继续向好。美国方面，汇率、股市走强，利率上升，经济数据表现较好，四季度GDP维持两年高位，且众议院通过参院版预算案，符合之前预期。美联储方面耶伦宣布退出美联储主席竞选，作为三位候选人之中相对最鸽派的退出，提升了整个市场对于货币政策偏紧的预期。本周美国国债收益率进一步大幅上行，欧美、中美利差进一步扩大，美元走强。欧洲方面，众人关注的欧洲央行议息会议并没有如市场预期那样对于QE缩减做出太大动作，反而认为通胀预期明显转变之前，会继续维持宽松货币政策，重申将对购债计划中到期债券进行再投资，包括延长后的时间。欧洲央行称，再投资既有利于流动性环境，也有利于保持合适的货币政策立场。市场普遍将此次行动理解为“鸽派”紧缩。在宣布将缩减QE规模后，欧洲央行行长德拉吉表示，今日决议并非一致通过，货币政策委员们对是否设定QE结束日期存在分歧。英国GDP继上周通胀数据之后，表现继续超预期，提升英国央行加息预期。其他方面加泰罗尼亚议会在一次秘密表决后宣布，脱离西班牙独立，短期欧洲方面市场避险情绪有所升温。

近期市场，特别是美国方面，从前期对于特朗普上台之后政策的失望到近期开始出现一些好的迹象，而随着欧美主要国家货币政策开始释放明确收紧的信号，美债收益率上行压力会加大，一旦利率上行对全球风险资产价格都会有一定压制。总体来看，目前各个市场来看重点都在于实体经济本身，市场会回归于基本面。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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