【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益，指导投资者进行中长期价值投资，而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

本周十九大召开，A股指数没有变化，微观来看大部分A股都有一定跌幅，特别是前期一些中小板块、题材和次新股，而上证50为代表的大盘股尤其大金融板块依旧在维护大盘指数，继续演绎结构性行情。从本周的“吃药喝酒”行情可以看出，市场有一定的避险需求，对于当期整体市场存在一定的分歧，连续强调了一定时间的市场热点轮动很快，赚钱效应差的局面依旧存在。例如近期的环保、农业、租售同权等，持续性都很差，市场赚钱效应不乐观，操作难度极大。最近就是周五出现的自由贸易港概念带领一大片的上海本地股大涨，并且延伸到了粤港澳大湾区和其他港口航运股票，市场的炒作方向和延续性在下周值得关注。下周十九大将闭幕，短期需要规避会议热点概念炒作降温的风险，会议接近结束短线风险会增大值得注意。另外本周四恒生指数跳水，创两个月以来最大跌幅，整体来说是港股市场在高位震荡阶段自身的反映，对A股影响有限。下周可以关注会议期间跌幅较深的中小创个股和板块，例如人工智能、科技板块、新能源汽车等会后是否有反扑之势，市场风险偏好是否有所回升。

总体来看市场的上涨逻辑没有变，依然是追逐可预期的高业绩、低估值白马股，而优质权重创业板股票的表现也印证了市场逻辑。短期外盘走势跟A股相关性不高，继续维持乐观看法。淡化指数和风格，聚焦个股均衡置，关注估值和增长匹配的消费白马，以及真正优秀有业绩的内生成长股，一切业绩为王。

利率市场

本周收益率曲线整体继续上移，10y国债最高值3.70上方，刷新上一波的高点，曲线来看短端上涨，扁平态势不变。国债价格在前半周快速下跌，后半周处于波动中。资金面上，本周央行在市场上的操作依然以净投放为主，投放7300亿，回笼5255亿，净投放2045亿，资金面宽松，GC001、GC007下滑，周五开始上涨。

本周的行情可以分两部分来解释。一部分是周四GDP数据公布之前，债市处理下跌态势，这是因为9月CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.5%，PPI同比上涨6.9%，环比上涨1.0%，PPI同比进一步攀升，而CPI涨幅有所回落，存在通胀压力，市场对经济基本面的预期提高，所以债市的情绪受到打压。另外一个原因是，定向降准推后到2018年进行，年内不再降准，这压缩了债市的上行空间。第二部分是周四GDP数据公布之后，GDP增速并未超预期，债市对基本面走强的担忧减弱了，但是金融监管趋势会越来越严的言论，又使得债市情绪偏谨慎，所以行情涨跌不定。我们认为，此次债市的连日下跌的根本原因是市场情绪脆弱而出现的超调，因此这种超调短期内会对债券市场造成冲击。随着未来中国经济局势逐渐明朗，以及央行对未来货币政策取向的信号释放，市场情绪的超调大概率能得到改善。因此，依旧认为市场应该保持理智，10y利率大概率波动区间在3.2-3.7之间，目前在于区间上游，不宜过分看空，止跌企稳的概率较大，这一位置相对均衡且短期风险市场反应充分，但同时考虑到目前的利率曲线和期限结构，10y国债即使反弹空间或有限，大概率呈现震荡格局。

国内大宗商品

本周国内大宗商品是近期波动最剧烈的一周，说明了当前时间点和价位市场分歧巨大，从板块来看黑色工业品板块依旧是整个市场的焦点。

具体来看，黑色板块本周结束反弹，冲高后大幅回调，随后剧烈震荡，目前黑色工业品依旧是整体大宗商品的龙头和风向标，指引商品的整体走势。板块来看，上游品种依旧弱于下游，整体产业链利润维持在高位，其中焦炭基本面比较差，北方的多数钢厂对焦炭采购价格提出新一轮降价，幅度在100-150元/吨，累计提降幅度多已在350-400元/吨左右。在限产的背景下，钢厂的焦炭可用天数无形中就增加了，加快打压焦价的节奏，库存持续堆积，焦企后续面临压力愈发大，后续行情越不明朗。短期市场焦点在于宏观和微观的分歧，宏观来看9月份经济短期数据回暖对市场信心有一定提振作用，但是未来仍有隐患担忧。微观来看，体现旺季不旺淡季不淡的特征，供需两弱的格局体现在行情必然是波动巨大，但是目前现货价格在供给端支撑下依旧坚挺，对于需求的担忧期货价格大幅下跌，期现价差扩大的情况下，价格继续大跌的可能性不大，我们依旧维持前期判断，继续关注基差修复的行情机会。

农产品方面。美豆方面美国农业部（USDA）发布10月供需报告，下调美国2017 年大豆单产预估至每英亩49.5蒲式耳，从需求端看，美豆出口频高，由于美豆价格走低，厂商购货成本低廉，所以消费旺盛。从美豆、豆粕走势上看，处在底部徘徊的位置，同时利空因素从年初到现在仍在持续发酵，偶尔出现超预期的信息，但并没有大幅改变。市场多头仍在静待良机。ICE棉花期货昨日弱势震荡，此前美国农业部数据显示上周棉花出口装船量降至市场年度低位，抵消了净销售上升带来的支撑。

有色金属方面。本周表现继续不错，微观矛盾相对不突出，盘面表现来看由于受益于前期涨幅较小近期表现抗跌，需要密切关注。 

期权市场 

本周四50ETF收盘价更是熔断后最高收盘价，而中证500指数明显弱势，本周下跌2.06%。期权成交量方面，由于本周50ETF走强，期权成交量略有回升，日均成交量约为70万张，下周10月期权到期，期权市场成交量预计有所增加。

隐含波动率方面，50ETF稳定增长，期权隐含波动率持续回落，10月、11月隐含波动率已跌至10%以下，处于半年来低位。在市场没有基本面及政策面较大冲击的情况下，市场整体波动率维持低位震荡格局。风险方面，需留意十九大召开政策性风险对市场的影响。

国外宏观方面

国际宏观方面，风险情绪继续向好。美国方面，经济数据好坏参半，美9月产能利用率继续受飓风掣肘。货币政策方面，周四美国参议院以51票对49票通过2018财年预算案，为共和党税改扫清重大障碍。该版决议允许税改在未来10年新增1.5万亿美元赤字，并且只需要简单多数（即51票）就可通过，特朗普税改落地概率上升，这一点对于美国甚至全球风险偏好提升比较重要。同时特朗普表示耶伦、Powell和Taylor都在美联储主席人选考虑范围之内。其他方面，经济数据方面欧元区9月核心CPI同比小幅回落，而英国通胀数据超预期提升英国央行加息预期。总体来看经济数据继续平淡，西班牙加泰罗尼亚独立事件暂时告一段落，对于市场影响较小。新西兰反对党意外上台，有望继续维持新西兰现有的财政政策，但在货币政策、贸易和移民问题上与现行政策或有分歧，纽元大幅下跌。

下周关注，欧洲央行议息会议，前面有消息称欧洲央行在这一次货币政策会议上会有关于QE缩减的具体决定。

我们觉得近期市场特别是美国方面，从前期对于特朗普上台之后政策的失望到近期开始出现一些好的迹象等等，而随着欧美主要国家货币政策开始释放明确收紧的信号，美债收益率上行压力会加大，一旦利率上行对全球风险资产价格都会有一定压制。总体来看，目前各个市场来看重点都在于实体经济本身，市场会回归于基本面。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

===分享给朋友===

点击右上角在弹出菜单中选择发送给朋友或者分享给朋友圈

==订阅凯聪投资官方微信==

点击右上角，选择查看公众账号，点击关注或者您还可以直接扫描二维码，立即关注