【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益，指导投资者进行中长期价值投资，而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

股市方面，上周先跌后涨，周一大跌主要就是在于市场对于金融工作会议的预期有一定差异，放大了对于金融监管的担忧，叠加乐视等创业板权重的负面因为，所以中小板块跌幅较大；不过随后下半周持续反弹，基本收复了周一的下跌，市场的情绪缓和。本周周期股表现较好，钢铁、煤炭、有色股领涨市场，包括传统周期券商、保险涨幅也较大，周期股重来的预期持续上升，我们认为企业盈利上升周期股上涨合理，但是周期股能否领涨市场或者大幅上涨，持谨慎态度，还是相对看好沪深300里的蓝筹白马，看好相对真正具有成长空间的个股；短期继续看反弹，中期较谨慎。

从2017年总体来看，去杠杆还是贯穿全年始终都是一种压制，大盘蓝筹继续偏强，总体监管态度是不利于概念炒作，所以继续有利于目前的风格表现；我们认为“漂亮50”的风格会持续，但是个股可能会分化，前期涨幅较大且估值已经偏高的蓝筹消费股可能会维持高位震荡，后面上涨行情会扩散至其他同类型的优质个股甚至是有价值支撑跌幅较大的优质成长股，对于精选板块和个股提出了新的挑战，总体还是一个存量资金的博弈行情。

利率市场

利率市场本周小幅波动，债券收益率小幅上行，整体曲线依旧较平坦。本周公布了较多的宏观数据，整体没有太多出乎市场意料的东西，维持前期观点短期来看债券利率易下难上有配置价值，长期来看利率向上压力依旧存在。具体来看，从经济基本面通胀和增长角度来看，债券没有压力，经济稳中趋缓CPI平稳PPI下行，这些短期都对债券价格有所支撑；债券主要还是受金融监管和去杠杆的中长期压制，流动性可能会是短期价格上下波动的主要驱动；静态来看，目前10y债券3.5-3.6一线左右的水平具有一定的配置价值，我们预计10y利率大概率波动区间在3.2-3.6之间，目前在于区间上游，在没有进一步利空的情况下利率易下难上，但同时考虑到目前的利率曲线和期限结构，10y国债价格即使反弹空间或有限，大概率呈现震荡格局。

国内大宗商品

本周国内大宗商品整体维持震荡态势，工业品依旧是表现较强，农产品震荡，能源化工强势反弹。具体来看，本周黑色继续强势上涨，突破创新高，螺纹钢领涨，整体产业链利润继续扩大，短期的供给利好和需求回暖下库存一致维持低位，螺纹钢价格还会维持相对强势，螺纹钢、焦化产业链的利润还会维持在相对高位，短期来看钢厂要把需求缺口补上需要时间，所以产业链利润高位可能还将持续一段时间，但是我们认为从中长期来看供给侧改革是为了给予行业相对合理价格恢复企业造血能力，而不是给予暴利，这与政府或者政策初衷是有一定矛盾的，长期很难持续，供给侧政策利好是有顶的，我们密切关注产业链的需求和开工情况，关注相关交易机会；能源化工本周大幅反弹，本周塑料也变相出台“供给侧”政策，限制废塑料制品进口，供需层面肯定是大利好，盘中塑料大幅上涨，如果原油价格能够继续企稳，还是有上涨空间的；农产品继续弱势震荡，其中棉花延长抛储一个月短期对于价格有一定冲击，其他品种弱势震荡；前期弱势下跌的白糖本周继续低位震荡，但是近期外盘大幅上涨，短期原糖接近成本支撑主要在于原糖制生物能源，而原油价格的反弹也有利于白糖的上涨；后期市场可能更多的关注天气，看天气升水能否上升，否则在大供需大库存背景下，农产品还将继续走弱，压力较大，短期或有反弹但基本面继续偏空所以仍需谨慎对待。

目前来看商品期货各品种整体走势继续分化，不存在趋势性行情，波动加大。

期权市场 

期权市场，50指数上周大幅波动，但是隐含波动率变化不大，还是在16%左右，接近实际波动率，我们觉得波动率向上空间不会很大，如果大盘维持震荡预期隐含波动率会小幅回调。我们预期在市场如果没有特别大冲击的时候，我们认为波动率可能会缓慢向下。

积极开展商品期权交易，目前对于商品期权上市后流动性、波动率水平、市场风格也是需要一段观察时间，我们刚开始小仓位介入交易。

国外宏观方面

国际宏观方面，本周市场小幅波动，汇率的波动相比股市和债券较大。欧洲央行周四发布货币政策决议，维持当前利率水平和QE购债规模不变，如期引发欧元走跌、欧债收益率回落，但随后行长德拉吉发言肯定了欧元区经济持续“稳健复苏”，维持对“增长前景风险在很大程度上平衡”的评价，对通胀率逐步达标抱有信心，被市场解读为鹰派，市场大幅波动，欧元大幅走强，股市和债券上下剧烈震荡；市场之所以关注欧洲央行是以为最近几个国家央行先后发布收紧信号，市场继续从德拉基这边得到关于欧洲央行货币政策的信号；相对应的是上周另一央行日本释放信号继续维持宽松显得相当保守和谨慎。上周另一值得关注的是美国方面，特朗普关于医疗改革方案再次失败，对当前已经明显降温并处于低点的“特朗普新政”市场预期的又一次挫伤（自特朗普总统正式就任以来，除了一些通过总统行政命令便可以推进的领域如贸易等以外，立法层面的新政改革尚未取得任何实质性进展。医改从3月以来一直是特朗普和共和党国会优先推进的立法进程，而税改等其他日程则排在其后），从市场和资产价格表现角度来看也表示了一定的失望。

下周又迎来美联储议息会议，这次会议没有新闻发布会市场加息预期也并不强，不过还是值得引起我们关注。

总体来看， 17年大的格局海外的焦点还是在美国，任何的预期最后都需要兑现，目前市场的驱动从Trump上台之后的乐观预期转化至Trump政策和经济落实验证情况美国率先加息各国央行纷纷释放收紧预期，我们认为接下来市场走势还是会回归于基本面和实体经济本身。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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