【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益，指导投资者进行中长期价值投资，而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

股市方面，本周风格有所转换，中小板块上涨，大盘蓝筹有所回调。主要是由于国家提出“创业创新”概念，加上国家队进入创业板10大流通股消息的刺激，市场迎来了一波调整。我们认为消息面只是刺激，市场还是有自身的逻辑，市场后面会回归至追逐估值和盈亏比更佳的个股，而不是一味的抱团取暖，所以后面个股表现会继续分化。从创业板角度来看，整体公司盈利确实在下降特别是权重股，对于整体板块的压制，同时对外并购外延估值提升的路暂时也走不通，所以整体创业板风格切换迎来趋势性上涨的可能性不大，短期可能会在利好上涨和市场调整之下维持一定强势，不拘泥于创业板或者大盘蓝筹，而是聚焦于个股、精选个股是比较好的选择。持谨慎态度，还是相对看好沪深300里的蓝筹白马，看好相对真正具有成长空间的个股；短期继续看反弹，中期较谨慎。

从2017年总体来看，去杠杆还是贯穿全年始终都是一种压制，大盘蓝筹继续偏强，总体监管态度是不利于概念炒作，所以继续有利于目前的风格表现；我们认为“漂亮50”的风格会持续，但是个股可能会分化，前期涨幅较大估值已经偏高的蓝筹消费股可能会维持高位震荡，后面上涨行情会扩散至其他同类型的优质个股甚至是有价值支撑跌幅较大的优质成长股，对于精选板块和个股提出了新的挑战，总体还是一个存量资金的博弈行情。

利率市场

利率市场本周继续有一定幅度下跌，10y收益率又上行至3.6一线，接近前期高点，不过整体曲线依旧较平坦。本周债券收益率上行主要还是受资金面偏紧影响，特别国债发行叠加月末交接之际资金面偏紧，加上工业利润超预期和市场风险情绪偏好，收益率有一定程度上行；展望8月份，我们认为资金面不会太紧，主要关注央行态度和政策，大概率会维持中性水平，所以预期债券后期还是为维持震荡格局。从经济基本面通胀和增长角度来看，债券没有压力，经济稳中趋缓CPI平稳PPI下行，这些短期都对债券价格有所支撑；债券主要还是受金融监管和去杠杆的中长期压制，流动性可能会是短期价格上下波动的主要驱动；静态来看，目前10y债券3.5-3.6一线左右的水平具有一定的配置价值，我们预计10y利率大概率波动区间在3.2-3.6之间，目前在于区间上游，在没有进一步利空的情况下利率易下难上，但同时考虑到目前的利率曲线和期限结构，10y国债价格即使反弹空间或有限，大概率呈现震荡格局。

国内大宗商品

本周国内大宗商品整体维持震荡态势，工业品依旧是龙头支撑整个大宗商品价格表现较强，农产品震荡，能源化工表现较弱。具体来看，本周黑色继续强势上涨，突破创新高，整体产业链利润继续扩大，短期的供给利好和需求回暖下库存一致维持低位，螺纹钢价格还会维持相对强势，螺纹钢、焦化产业链的利润还会维持在相对高位，短期来看钢厂要把需求缺口补上需要时间，所以产业链利润高位可能还将持续一段时间，但是我们认为从中长期来看供给侧改革是为了给予行业相对合理价格恢复企业造血能力，而不是给予暴利，这与政府或者政策初衷是有一定矛盾的，长期很难持续，供给侧政策利好是有顶的，我们密切关注产业链的需求和开工情况，关注相关交易机会；能源化工上周大幅上涨后，本周表现较弱，特别是原油价格大幅反弹的背景下表现弱势引人担忧；农产品本周大部分时间维持弱势震荡格局，周五晚间油脂大幅上涨，主要是法院裁定生物柴油混合标准存在问题，RIN值大幅上涨短期对于油脂价格会有一定推动作用带动整个农产品板块；不过8月后期市场可能更多的关注天气，看天气升水能否上升，否则在大供需大库存背景下，农产品还将继续走弱，压力较大，短期或有反弹但基本面继续偏空所以仍需谨慎对待。

目前来看商品期货各品种整体走势继续分化，不存在趋势性行情，波动加大。

期权市场 

期权市场，市场风格有所切换，50指数小幅波动，隐含波动率变化不大，还是在16%左右，接近实际波动率，我们觉得波动率向上空间不会很大，如果大盘维持震荡预期隐含波动率会小幅回调。我们预期在市场如果没有特别大冲击的时候，我们认为波动率可能会缓慢向下。

积极开展商品期权交易，目前对于商品期权上市后流动性、波动率水平、市场风格也是需要一段观察时间，我们刚开始小仓位介入交易。

国外宏观方面

国际宏观方面，本周市场没有太多变化，资产价格波动也较小。本周四的美联储会议如市场预期没有加息也没有新闻发布会和太多表态，总体来看就是两点，认为缩表马上开始（9月开始缩表预期大增，我们认为对于市场影响可能情绪大于实际，因为一方面预期较充分美联储一致在引导市场预期，从年初提出缩表到几次会议不停强化和指引，市场普遍反映较充分；另一方面缩表是定量式的，每月60亿国债和40亿MBS的规模，三个月上调一次，对于市场冲击不会太大），另一点就是承认通胀疲软不需要太快加息（继续安抚市场，预期管理），从市场反应来看略偏正面。

下周关注澳洲、英国央行利率决议，英国央行上次利率决议3个议员支持加息，目前美国、加拿大率先加息的情况下，英国这边值得市场关注，同时美国非农就业数据有比较关键。

总体来看， 17年大的格局海外的焦点还是在美国，任何的预期最后都需要兑现，目前市场的驱动从Trump上台之后的乐观预期转化至Trump政策和经济落实验证情况美国率先加息各国央行纷纷释放收紧预期，我们认为接下来市场走势还是会回归于基本面和实体经济本身。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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