【凯聪价值100指数】

“凯聪价值100指数”旨在发掘市场中的价值因子所能带来的超额收益，指导投资者进行中长期价值投资，而其本身也可作为价值投资者的理想投资标的。

本指数采用量化策略在A股股票中根据模型结果选取具有代表性，且具有稳定投资价值的100只股票，赋予均等权重并月度调整指数成分股。本指数的样本股具备较高的市值覆盖以及良好的流动性，涵盖了基本的各大类行业，可交易性高。

【每周观点】

股市方面

股市方面，本周市场震荡运行，消息面较多，近期的盘面可能会有所反复需要我们警惕。

回顾今年的市场，从年初来看整个市场表现还是不错的，进入二季度以来虽然经济数据有所回落但是整体还行，所以从起因来看市场的下跌可能更多的还是监管去杠杆对于风险情绪的打压，个股板块风格直接分化较厉害。从结果来看，决定A股表现的几个方面，基本面总体平稳，市场监管方面压力较大，流动性略紧张，市场风险情绪低迷信心不足。短期来看，我们觉得监管新规和IPO放缓都会有利于提升市场风险情绪，但是6月份二季度末的资金压力可能会依旧存在。从2017年总体来看，去杠杆还是贯穿全年始终都是一种压制，大盘蓝筹继续偏强，总体监管态度是不利于概念炒作，所以继续有利于目前的风格表现。

这周五公布的减持新规是市场关注的焦点，我们认为短期肯定会提升市场的风险偏好，但是中长期可能不会影响A股运行的大格局。17-18年是定增解禁的高峰期，特别是17年三季度压力较大，这次出台的减持新规定能够缓解这方面的压力提振市场信心，但是我们认为目前A股相对疲软主要是监管去杠杆对市场流动性和风险偏好的压制，光靠供给层面的利好可能不足以大幅提升A股价格，只能短期阶段性提振市场的风险情绪，无法影响中期的盈利估值趋势和利率走势。有两点需要引起注意，第一就是近期小盘股相比大盘股跌幅较大，这次减持新规减轻了供给压力，是否大小票的差距短期会有所修复，第二就是市场乐观的预期如果不足，反而引发了大家对于后期市场的信心从而把抛售提前短期压力反而加大的冲高回落走势，这两点对于我们投资交易比较重要需要密切关注和实时更新。

利率市场

利率市场本周延续震荡，10y现券价格在3.6附近，基差依旧较大，整个利率市场的曲线依旧平坦和存在倒挂，可以说矛盾和分歧依旧存在；目前整个国债利率市场收益率曲线出现平坦和倒挂，呈现3,7y高，5,10y较低的M型曲线，这个一方面跟供给有一定关系，短期10y较长期现债券供给的减少不同期现债券供给出现了不平衡，而短端压力较大的情况下，市场就会推升中等期现的收益率，另一方面，需求方面来看市场对于中长期经济的担忧和不确定性，在短端不看好的情况下，提升了中长期限债券的需求，使得整个收益率曲线平坦化。我们觉得大概率利率波动区间在3.2-3.6之间，目前在于区间上游，不宜过分看空止跌企稳的概率较大；一方面经济基本面来看，近期经济数据平淡，CPI平稳PPI下行，宏观方面对于债券没有太大压力；从一方面从金融市场去杠杆进程来说，虽然政府态度肯定是明确的，同时央行、银监会等监管机构纷纷发言去杠杆会在“不发生系统性金融风险”的底线思维下进行， MLF的政策放水等措施缓解市场压力，市场可能需要寻找政策底和市场底。

国内大宗商品

本周国内大宗商品整体重心下降，主要是农产品和化工品跌幅较大。具体来看，特别是螺纹钢依旧强于下游的铁矿石和焦炭，整体产业链利润还是在高位运行，创2016年商品上涨以来的新高，这波单边价格的反弹在我们的预期之内，前期市场在供需和微观上的分歧较大，但是随着价格的大幅下跌，而短期的供给利好和需求回暖以及大幅下跌之后贴水加大，价格大幅反弹也在情理之中；而从整体工业品板块来看，各品种走势持续分化，螺卷价差和螺纹钢产业链的利润的持续拉大，我们认为价格的持续上涨和产业链的利润的高位从长期来看是不可持续的，短期是由于地条钢被打击之后，加上环保和限产等供给侧的原因使得短期的供给跟现在较好的需求又存在了错配，而钢厂开工率虽然不算高，但是短期要把需求缺口补上需要时间，所以产业链利润在近期需求回升库存下降的背景下大幅拉升，利润的高位可能还将持续一段时间，但是从长期来看是不可持续的；能源化工本周跟随着原油价格的高位回落，目前原油价格要大幅上涨也有一定难度，而从基本面供需来看整体化工板块压力还是较大，所以能源化工板块维持谨慎观点，密切关注原油价格走势；最后是农产品本周是震荡根据，相比其他品种走势平稳，农产品一方面是走势独立性较强，另一方面中长期供给压力还是较大，短期有反弹的需求，但中长期基本面继续偏空；短期商品期货各品种走势继续分化，不存在趋势性行情，波动持续加大。

期权市场

期权市场，50ETF波动率本周是今年以来波动较大的一周，隐含波动率从8%上涨至12%附近，到周五收盘之前回落至10%附近。

积极准备商品期权，目前对于商品期权上市后流动性、波动率水平、市场风格也是需要一段观察时间，我们刚开始小仓位介入交易。

      国内豆粕期权上市隐含波动率在12-13%左右且跟实际波动率接近，而同期相比CBOT豆粕实际波动率17-18%左右，隐含波动率在22-24%左右。

国外宏观方面

国际宏观方面，市场表现方面本周风险情绪大幅回升，VIX回到历史低位，美股创新高。宏观事件方面，本周美联储会议纪要公布，6月加息基本确定，年内或启动渐进式缩表，2018缩表规模可能略小于1600亿美元，对市场的影响可能相对有限；同时我们认为受政策扰动及理事更换，联储加息+缩表进程也面临着一定不确定性；其他方面英国曼彻斯特恐怖袭击和保守党民意调查落后都对英镑形成了压制提升了美元价格；经济数据上来看，目前欧美的经济数据表现都不错，对市场形成支撑；下周又是超级数据周，欧洲央行会议和美国非农数据引起大家的重视。

总体来看，17年大的格局海外的焦点还是在美国，目前市场的驱动从Trump上台之后的乐观预期转化至Trump政策和经济落实验证情况，从各个市场来看重点都在于实体经济本身，市场会回归于基本面。

（凯聪投资周度、月度市场观点首先会和投资人分享，再延迟于微信公众号上公布）

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