严泓:A股加入MSCI具有战略意义中长线看好

严泓   2017-06-28 本文章689阅读

       

       A股纳入MSCI的短期影响实质没有那么大,但有利于市场风险情绪提升和目前市场风格的延续,中长期来看对于A股的正面促进作用和证券市场的意义重大。


       短期来看,虽然纳入MSCI市场预期较充分,但是相比之前大家预期的方案最终还是有些不同。


1、标的数量由169(以前是打算全部a股纳入,剔除停牌超过50天,对于外国投资者有限制的个股如ipo,中小市值流动性问题等)提高至222只,主要根据机构投资者建议增加了不少在AH两地上市的个股

2、纳入MSCI新兴市场指数权重由0.5%最终变为0.73%,这个跟1是一致的主要是由于标的股票数目的增加

3、原先是18年6月正式纳入且无具体计划表,这次明确提出两步走,18年5月和8月两度进行指数审事实施,纳入因子分别为2.5%和5%,这个我们认为这次大部分个股都是沪和深港通股票标的,考虑到两者每日额度限制,后面这个额度一旦放开或者提高额度,不排除耐入计划一次性实施。

      

       不过短期实际流入资金量或有限,不足以大幅推升A股,仅有利于市场风险情绪的提升。具体来看此次纳入个股占A股总市值50%考虑到纳入因子实际权重为2.5%,预计新增资金不会超过1000亿人民币,我们可以做个简单测算。我们认为此次纳入MSCI短期实际引入资金可能在110亿美元左右,MSCI新兴市场指数目前预计的相关指数跟踪基金规模在15000亿美元(其中被动型的可能在1100亿美元左右)左右,5%纳入因子折算下的实际权重是0.73%,所以最后预计资金流入规模在上限在110亿美元左右,同时从两个方面考虑最终实际流入规模可能小于这个数字。一方面直接影响的流入资金就是跟踪MSCI指数的指数型基金,这些基金大部分都是主动管理型的,他们不会完全按比例配置,所以会低配甚至不配;而被动型的ETF指数基金,根据相关统计机构估算规模在5500亿左右,且只有19%是跟踪新兴市场指数的,所以最后被动配置基金的资金流入量在5-10亿美元左右;同时沪港通、深港通开通之后北向资金持续流入,特别最近半年港股涨幅明显,资金流入量预计超过2000亿,那么外资配置a股的增量资金可能短期不会增加太多。


       所以说根据我们测算短期流入的资金量对于对于A股现在这么大体量来说实际影响不会太大(A股3200多只个股,总市值接近7万亿美元,每日交易额在700亿美元左右),且该次纳入有时间分阶段,境外投资者有充足的时间择机择时入场(短期a股相关大盘蓝筹涨幅较大,且近期的上涨一定程度上提前反映了该利好,估值较高或有回调风险),并不会引发市场实际的大幅波动,短期影响更是削弱;但是不可否认,这次纳入MSCI指数的消息对于个股肯定是正面的,从市场风险情绪和信心方面会有提振作用,有利于a股的反弹。从风格上来看,这次加入MSCI的222只个股大部分是金融、消费、医疗等大市值、大盘蓝筹股,其中金融板块市值和个股数量占比最高,消费食品饮料虽然个股数较少,但是由于茅台等白酒股的影响使得市值占比仅次于金融,其他医药、公共事业、交通、化工等等板块均超过10只个股,家电等在三只以下,轻工行业唯一没有入选个股,所以具体来看纳入个股普遍具有低估值、高ROE、高分红和股息率等特征,跟目前市场的风格一致,所以短期有利于市场继续偏向价值蓝筹股,继续有利于目前的风格特征。


中长期来看,中国证券市场改革并非以纳入MSCI指数为最终目标,目前这个只是结果不是目的,此次纳入是个重要契机具有深远的意义和影响,说明中国证券市场的改革是有成效的方向是正确的,使得我们的市场与全球标准更为契合,这种趋势还将持续,不但是A股完全纳入MSCI指数的需要,更是中国证券市场自身发展的需要。


我们加入MSCI指数是一波三折,为了加入指数做了好多努力、尝试和改革,最近一次的的尝试是沪、深港通替代QFII和QDII成为外资进入A股的主要通道,基本解决资本赎回的限制,同时中国内地与香港互通互联机制,证监会修订并购重组规则解决上市公司长期停牌问题,采用新的停复牌规则等。


 从上图可以看到,中国纳入MSCI的历程就是中国证券市场改革的历程,有利于推进我国证券市场早日向国际成熟市场靠拢。


 中长期来看,这次只是首次纳入,后面不排除会将标的股票纳入范围扩大和调整因子的提高,中长期新增资金可能会有几万亿。此次纳入因子仅5%,个股数目是222只,随着纳入因子的扩大和纳入个股数目的增加,会导致流入中国市场的资金持续增加,也有利于人民币国际化的大方向。如果纳入因子变为100%,权重变为12.8%(小于原先的20倍),流入规模可能达到1900亿美元,再进一步把纳入个股数目也提高,预计最多权重可以达到18%,资金规模可能在2700亿美元上下,这个量对于a股来说具有较大的正面促进作用了,同时还会伴随其他的一系列影响。随着境外资金的持续流入,国内a股市场参与者的结构也会发生变化,机构投资者占比会越来越高,这个会对国内市场产生显著的影响(包括投资风格、资金结构、个股偏好等),引入了增量资金的同时也带来了更多的境外投资者,改变了国内的投资者结构和投资环境,有利于国内证券市场成熟化、市场化、专业化的推进。


        A股纳入MSCI指数引入境外资金,相比沪、深港通,更是提高了我们a股与国际市场双向溢出效应,关联性增加使得跨境资金流动增加,对于监管来说增加了难度提出了挑战。


        A股纳入MSCI指数会加大a股与全球市场的资金溢出效应,且负溢出会大于正溢出,因为看空的时候回抛售新兴市场指数从而间接抛售a股,而看多的时候只会买入单一指数或者个股。这个从韩国、台湾加入MSCI指数后明显看到相关性上升,加入之前两国跟境外股市相关性仅20-30%,加入之后相关性大幅增加至80-90%,当然这可能跟韩国、台湾股市的容量和投资者结构也有一定关系,回到我们国内A股市场相关性不一定会上升至这么高水平,但是相关性的大幅提升是确定的事。随着内外联动性的增加,对于我们监管机构来说提高了资金监管的难度,对于我们资产管理者来说配置难度加大,考虑的变量增多,既是机遇也是挑战。

 

       最后,从统计规律来看,一方面中国纳入MSCI指数之后对于市场风险情绪的提升作用明显,无论是短期和中长期上涨概率都较大;另一方,虽然对于股市短期的实际推动作用有限,但是中长期的正面促进效应明显,这个也符合我们之前的分析和判断,对于A股加入MSCI之后的表现可以让人期待。

 



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