【凯聪观点】6月市场分析及未来展望

凯聪投研团队   2018-07-09 本文章295阅读

股市方面


6月份市场大幅下跌,沪深300和创业板指数下跌均接近8%,原因可以用内忧外患来概括。国内方面,5月经济和金融数据回落,上市公司信用风险逐渐暴露,市场预期进一步恶化。尽管央行采取了降准措施,但是出人意料之外的是棚改政策进一步收紧,产生了巨大的政策预期差。在这之前,市场预期政府将通过压缩表外社融、扶持表内信贷来托底经济,但是现在的情况是扶持信贷+房地产继续收紧的政策组合,因此金融地产股票出现了大幅下跌。外部方面,Trump出尔反尔,宣布对中国500亿美元的产品加收25%的关税,5月份刘鹤总理访美达成的“不打贸易战”的共识被打破,再次超出了市场预期。

从经济基本面来看,6月份公布的PMI为51.5,比上月回落0.4,但是仍高于上半年均值0.2,随着棚改货币化的逐步收缩,房地产税等长效机制的推出,中国经济中长期存在一定风险。尽管如此,我们看到了一些积极的变化,例如央行在二季度报告中已经将流动性从中性改为“保持流动性合理充裕”,预示着货币政策有所放松;个人所得税改革有望在年内实施,可以部分对冲居民边际消费倾向下降的趋势;股票市场上,CDR推进实质性放缓,也是管理层呵护市场的又一举措。因此,我们仍坚持之前观点,即中国经济处于缓慢减速但是不会出现系统性风险。在政策预期改变的情形下,股票市场中长期风险(地产、信用等)有待出清,因此在beta上短期保持警惕,耐心等待。在风格上,从业绩方面看成长占相对优势,估值收缩也较为充分,预计成长股更有机会。


大宗商品方面


6月相比5月份波动有所降低,市场焦点主要在于股市和汇市,商品参与度和关注度有所降低。6月份以来人民币汇率的大幅波动对于商品价格的影响会有影响,具体来看,各板块和品种间走势分化依旧较严重,目前商品价格整体趋势性依旧不明朗。

分别来看,工业品方面进入6月总体继续强势,但是行情走势一波三折涨跌波动幅度较大。具体来看板块间品种价格主要受成材上涨带领,原材料表现较弱,整体产业链利润继续维持高位。从供需两端来看多有一定变化,近期高利润下钢厂开工率持续走高,微观需求数据来看也不错,虽然库存6月份阶段性出现拐点上升,但是整体社会库存已经处于历史低位,现货价格居高不下,在成材基差依旧较大的情况下,工业品板块总体来看易涨难跌。但是,中长期价格走势存在一定的不确定性,或许需要等待三、四季度宏观经济数据和微观数据的进一步验证才能做相应的判断。

农产品方面,本月走势继续独立,且品种间分化严重,豆粕触底反弹,棉花、苹果热点消退大幅回落,白糖持续走弱,我们认为随着资金的不断流入板块,农产品板块的行情波动还会持续,值得期待。分别来看,豆粕油脂可能继续震荡调整,国际方面随着贸易战和南美天气影响告一段落,目前北美天气和播种情况良好,国内来看库存高企、高压榨利润下供给端压力巨大,消费淡季出库不顺都导致短期现货压力较大,所以价格调整合情合理,但是马上进入夏季需求旺季,且一旦天气出现反复供需状况可能会边际转好,中长期供需来看农产品依旧具备大幅上涨的基础和可能性;展望后市,农产品来说整体上看,全球农产品年度库存已经从高位开始回落,长周期底部已经呈现,如果之后叠加通胀等因素,还存在价格区间抬升的动力,一旦天气状况继续出现不利因素,在目前整个大宗商品格局和通胀预期上升的背景下,农产品预期会有一波较大的行情,值得引起重点关注。

其他品种,能源化工和有色金属,整体跟随大宗商品涨跌,本身基本面矛盾并不突出的情况下很难走出趋势性行情;其中国内原油期货的上市以后也基本跟随国际市场走势,内外比价相对稳定,市场对此预期甚高,但是刚上市目前没有合约进行交割,合约特性和期限价差等一切都存在不确定性需要经过时间的考验。有色金属方面相对来说,总体表现还算可以,但是供需方面没有太多变化,其中镍表现特别突出,也符合相对较好的基本面状况,继续观察。

总体来看,我们认为本月大宗商品短期阶段性供需矛盾暂时不突出,不具备趋势性行情,所以商品行情维持震荡格局符合预期,但是6月最明显的特点就是资金流入和波动放大,预示着后面可能会有较大的行情展开,值得我们引起重点关注,从最近大类资产表现来看,股市、债券的低迷也间接吸引资金流入大宗商品;操作方面,建议进行农产品多头配置、工业品少量空头配置,总体大宗商品行情继续偏谨慎,缺乏大方向下的情况下板块和品种间的走势会继续分化,品种间对冲交易会是比较好的选择。


利率市场方面


利率市场方面,债券价格本月一路上行,主要受益于风险偏好下降和货币政策的宽松预期,利率下行幅度较大,整体利率曲线依旧维持平坦化。

我们认为,虽然近期基本面预期走弱和避险情绪上升导致债券走牛,但是短期经济数据韧性还在,宏观经济数据回落压力在下半年才会逐步体现,而非一蹴而就,下半年利率债波段操作凸显重要。近几周内,利率债快速上涨,积聚了获利盘较多,一旦风险偏好阶段性转向权益,利率债或有一些调整,但是总体调整空间不会很大。

虽然短期市场对于债券价格预期偏好,但是我们认为债券价格近期并不具备大幅趋势上涨的条件,后市还是在一定区间内震荡的概率较大。结合此前我们就目前制约债市的几个分歧点进行分析,首先,基本面韧性还将持续,在政府主动将杠杆背景下,经济的缓和下滑也不会导致货币政策的立马转向;其次,虽然6月27日央行召开二季度例会,对于经济和货币政策的表述与此前存在微调,对于流动性的表述从此前一季度货币政策执行报告的“合理稳定”转变为“合理充裕”,市场对此有一定宽松预期,但是在近期人民币汇率持续贬值和去杠杆的大背景下,央行货币政策不会马上出现转向,后期流动性并不会变得更松,也不能为利率提供持续下行的动力;最后,就是近期贸易摩擦和人民币汇率贬值等外围因素,海外加息周期对国内市场的压力仍然不容小觑。因此我们认为债券虽然短期偏强总体还在大的区间震荡内,后期继续关注近期海内外经济复苏和货币政策的变化,我们仍需预留一份谨慎对待未知的变化。

具体观点方面,我们还是维持之前判断,站在当前时点当前位置短期偏强但后市利率债大幅继续上行的空间并不大,利率水平或维持大幅度区间震荡,中长期维持谨慎态度。






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